信创造就X86 CPU龙头，AI打开DCU广阔空间

国内X86CPU龙头，国产AI芯片第一梯队：海光信息2016年获得AMDX86架构技术授权，并在此基础上实现了自主迭代，推出了自研的CPU和DCU产品。2018-2022年，海光营收增长106倍，2022年收入为51.25亿元，归母净利润8.04亿元。随着规模效应提升，公司盈利能力将持续提升。公司产品性能国内领先，是国内少数同时打开信创和商业市场的国产CPU和DCU公司。公司同时获得金融、电信等行业信创客户和商用市场的互联网客户认可，2021年互联网领域收入2亿元，营收占比11%。 行业信创打开国产CPU市场空间，公司性能生态领先：X86服务器芯片方面，根据IDC数据，2020年X86服务器占总体服务器出货量的97%，生态优势明显。2020年中国X86服务器芯片出货量高达698万片，海光CPU产品销售量约占比约3.75%。我们预计2027年，党政和央国企行业有望实现全面国产化。2022年中国服务器出货量约为448万台，其中政府和行业信创出货量分别为52/206万台。生态方面，海光CPU兼容目前市场最主流的X86架构。国内行业机构原先大多采用X86架构产品，使用海光产品可以实现上层应用无缝切换，迁移风险较小。 技术方面，海光已实现对AMD授权技术的消化，已经自主迭代至海光四号，性能接近国际主流产品。 AI技术变革叠加海外制裁，公司DCU业务迎来机遇：需求端，Meta、openAI等AI全球大厂不断加大AI芯片投入。生产端，台积电预计未来几年AI芯片出货能够实现50%以上增长。美国商务部10月17日宣布，计划限制向中国出售A800和H800，国产化需求迫切。海光是国产AI芯片第一梯队，有望充分受益于AI芯片国产化加快。生态方面，海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境。 性能方面，海光DCU深算一号产品FP64性能可达到英伟达2020年推出的A100和AMD2020年推出的MI100水平，二代产品性能提升100%，三代产品预计2024年推出。在商业应用方面,公司的DCU产品已得到百度、阿里等互联网企业的认证,并推出联合方案。 盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大领先产品。CPU方面，行业信创后续进展会不断加快，公司CPU基于X86，是行业信创服务器替换的主力军。DCU方面，AI算力需求爆发叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队 。 基于此 ， 我们预计2023-2025年归母净利润分别为12.44/17.49/23.79亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策支持不及预期；技术研发不及预期；AI发展不及预期。 F 1.国产x86CPU龙头，DCU打开第二增长曲线 海光信息是基于AMDX86技术授权自主研发，设计和销售CPU和DCU的芯片设计厂商。公司的主营产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）系列。 公司CPU产品主要分为7000、5000和3000系列，主要应用于服务器和工作站。7000系列主要应用于高端服务器，主要面向数据中心、云计算等复杂应用领域。5000系列主要面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务器需求。3000系列主要应用于工作站和边缘计算服务器，面向入门级计算领域。海光DCU属于GPGPU的一种，主要为8000系列，主要部署在服务器集群或数据中心。 2018-2022年营业收入快速增长，2023年受下游景气度影响，增速有所放缓。2018-2022年，海光营收年增速超100%，主要系行业信创快速推进，公司产品获得市场认可。 2023年前三季度，公司营收增速有所减缓，主要系信创市场招标节奏较缓。公司于2021年首次实现盈利，2022-2023年Q3，公司归母净利率不断提升，主要系公司销售规模增加规模效应显现和产品迭代，毛利率提升。 2.国产X86CPU龙头，行业信创打开国产空间 已实现对授权技术的消化，并实现自主迭代。2016年3月公司基于AMD授权技术启动海光一号设计，2018年4月，海光一号实现量产。2020年1月，海光二号实现量产。2022年，海光三号发布并实现商业化销售。2023年，海光四号发布。预计2024年发布海光五号。公司已经完成了对AMD授权技术的消化吸收，并在此基础上实现了产品自主研发升级。 产品性能在国内处于领先地位，逐步缩小与国际领先水平差距。对比国内产品，海光CPU在超线程、内存、内存通道数、PCIe等指标上均优于或等于其余五家国内CPU厂商，总体性能在国内处于头部水平。对比海外产品，选取与海光7295同期发布的Intel在2020年的6款至强铂金系列产品，综合比较处理器市场定位、核心数量、产品售价等因素，海光比Intel的高端产品最高端的性能有所差距，但跟主流的产品基本上相当，（占据主要市场份额的金牌和银牌产品）。 3.国产AI芯片第一梯队，受益于AI变革和海外制裁 AI芯片需求可能远超市场预期。根据最新发布的《2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》，全球人工智能硬件市场（服务器）规模将从2022年的195亿美元增长到2026年的347亿美元。在中国，预计2023年中国人工智能服务器市场规模将达到91亿美元，同比增长82.5%，2027年将达到134亿美元。IDC预计，2023年中国人工智能芯片出货量将达到133.5万片，同比增长22.5%。 海外制裁加剧，中国难以获得先进AI芯片。美国商务部2023年10月17日宣 F 布，计划限制向中国出售更先进的AI芯片。新的政策将限制Nvidia A800和H800芯片的出口。AI芯片国产化迫在眉睫，多项政策支持AI芯片国产化。政策支持采用国产AI芯片：北京颁布政策明确推动国产人工智能芯片实现突破。积极引导大模型研发企业应用国产人工智能芯片，加快提升人工智能算力供给的国产化率。上海市拓展国产芯片应用、推广国产算法框架。自主可控是算力事业发展的内在要求。 海光是国产AI芯片第一梯队。国产AI芯片厂商主要有寒武纪，景嘉微，沐曦，燧原等，但其产品性能距离海外仍有差距。但国产化趋势不可逆，海光性能和生态国内领先，是国内AI企业国产化的首要选择。DCU已经实现批量出货，迎来第二增长曲线。 海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，主要应用于计算密集型和人工智能领域。深算二号已经于Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用，深算二号具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号性能提升100%。在商业应用方面,公司的DCU产品已得到百度、阿里等互联网企业的认证,并推出联合方案,打造全国产软硬件一体全栈AI基础设施。 4.估值与投资建议 海光信息拥有CPU和DCU两大领先产品。CPU方面，行业信创后续进展会不断加快，公司CPU基于X86，是行业信创服务器替换的主力军。DCU方面，AI算力需求爆发叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇，公司DCU产品性能生态位列第一梯队。基于此，我们预计2023-2025年归母净利润分别为12.44/17.49/23.79亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 5.风险提示 政策支持不及预期。公共算力平台建设和运营，以及AI芯片国产化需要政策强力支持，如果政策支持力度不及预期，行业发展进度会受影响。 技术研发不及预期。AI芯片技术壁垒较高，国产化难度较大，如果国产AI芯片研发进度不及预期，将会影响国产化进度。 AI发展不及预期。AI算力需求增加主要系AI技术快速发展所致，如果AI技术发展减缓，则对算力的需求会有所降低。