国产固件领军企业，信创＋AI打开业务新增量

卓易信息(688258) 计算机 发布时间：2024-01-09 证券研究报告/公司点评报告 国产固件领军企业，信创＋AI打开业务新增量 买入 首次覆盖 事件： 近日，卓易信息通过投资者互动平台表示：公司致力于信创相关产品的研发，公司的Byocore全面支持国家信创产品需求功能，目前公司固件与多款CPU均有良好合作。预计公司固件业务持续发展。 点评： 国内固件领军企业，Q3业绩稳健增长。卓易信息是国内固件领军企业，为大陆唯一获得英特尔授权的BIOS供应商。目前全球有四家主流X86架构BIOS固件产品和技术供应商，分别是美国AMI、Phoenix、中国台湾Insyde以及卓易信息。2023年前三季度公司实现营业收入 2.33亿元，同比增加28.05%；归母净利润0.54亿元，同比增加71.35%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下降59.75%。其中三季度实现营业收入0.98亿元，同比增加28.87%；归母净利润0.03亿元，同比下降80.21%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比下滑93.27%。前三季度扣非归母净利润下滑主要系比上年同期多确认约1800万元股份支付费用所致。若剔除股份支付影响，前三季度公司扣非归母净利润仍保持高增长，业绩符合预期。 控股艾普阳一体化布局，打开业务新增量。艾普阳是一家专门为企业级数据库应用提供集成化开发工具（IDE）的高科技研发公司，核心产品为PowerBuilder，2022年实现营收8717.82万元。当前国产IDE产品较少，为优化布局基础软件业务，增强竞争优势，公司2023年7月份收购艾普阳深圳52%股权，解决IDE“卡脖子”的问题，打造“固件-开发软件-应用软件”的云计算产业链业务及产品线。 AI算力稳定发展，固件产品增长空间大。我国云计算市场处于快速发展期，预计2025年我国云计算整体市场规模将超万亿元。作为PC、服务器和IoT等计算设备中的关键环节，受益于下游设备出货量的持续增长，BIOS和BMC固件产品市场成长空间大。公司全资子公司百敖软件是全球领先的固件供应商及软件服务提供商，客户覆盖华为、海光、兆芯、飞腾等国产芯片厂商，已加入欧拉开源社区，具备与国际厂商展开竞争的能力，公司作为国内领军企业，有望充分受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.93/1.39/1.94亿元，对应PE为44/30/21倍，考虑到公司作为国内BIOS固件产品开发领域的领先企业，即将进入快速扩张期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，竞争格局恶化 股票数据2024/01/09 6个月目标价（元） 收盘价（元）47.45 12个月股价区间（元）39.78~93.82 总市值（百万元）4,126.09 总股本（百万股）87 A股（百万股）87 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 卓易信息 沪深300 150% 100% 50% 0% -50% 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M3M12M 绝对收益-17%-19%7% 相对收益-14%-8%25% 《AI新基建带动交换机新机遇》 --20240104 《AI周跟踪：AMD芯片MI300X发布，加速 AI进程》 --20231211 《美芯片禁令升级，华为昇腾服务器链腾飞》 --20231115 相关报告 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 237 282 403 544 723 (+/-)% 19.25% 19.20% 42.84% 35.00% 33.00% 归属母公司净利润 42 51 93 139 194 (+/-)% -27.40% 21.01% 82.95% 48.97% 39.34% 每股收益（元） 0.49 0.59 1.07 1.60 2.23 市盈率 72.00 69.32 44.22 29.68 21.30 市净率 3.42 3.70 3.83 3.40 2.93 净资产收益率(%) 4.68% 5.59% 8.67% 11.44% 13.75% 股息收益率(%) 0.21% 0.17% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本(百万股) 87 87 87 87 87 证券分析师：李玖 执业证书编号：S055052203000117796350403lijiu1@nesc.cn 证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002021-20361133wanghr@nesc.cn 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金369 471 592 761 交易性金融资产67 67 67 67 应收款项220 257 287 321 存货30 41 43 47 其他流动资产9 9 9 9 流动资产合计715 871 1,031 1,250 可供出售金融资产长期投资净额89 89 89 89 固定资产168 165 162 158 无形资产8 8 8 8 商誉1 1 1 1 非流动资产合计485 498 494 490 资产总计1,200 1,368 1,525 1,740 短期借款130 130 130 130 应付款项22 30 40 54 预收款项2 2 3 4 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 流动负债合计192 217 247 285 长期借款10 10 10 10 其他长期负债21 58 58 58 长期负债合计31 68 68 68 负债合计223 285 315 353 归属于母公司股东权益合计961 1,076 1,215 1,409 少数股东权益15 7 -5 -22 负债和股东权益总计1,200 1,368 1,525 1,740 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 46 85 127 177 资产减值准备 14 0 0 0 折旧及摊销 24 13 14 14 公允价值变动损失 -24 0 0 0 财务费用 7 5 5 5 投资损失 -3 -4 -5 -6 运营资本变动 -62 -31 -9 -11 其他 -4 27 -2 -3 经营活动净现金流量 -2 95 129 175 投资活动净现金流量 20 -19 -3 -1 融资活动净现金流量 -13 25 -5 -5 企业自由现金流 84 56 118 165 财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标每股收益（元） 0.59 1.07 1.60 2.23 每股净资产（元）11.06 12.38 13.98 16.20 每股经营性现金流量（元）-0.02 1.09 1.48 2.01 成长性指标营业收入增长率19.2% 42.8% 35.0% 33.0% 净利润增长率21.0% 82.9% 49.0% 39.3% 盈利能力指标毛利率51.1% 53.0% 53.0% 53.0% 净利润率18.1% 23.2% 25.6% 26.8% 运营效率指标应收账款周转天数237.27 213.46 180.19 151.43 存货周转天数67.46 67.82 59.07 47.56 偿债能力指标资产负债率18.6% 20.8% 20.7% 20.3% 流动比率3.72 4.02 4.18 4.38 速动比率3.47 3.73 3.91 4.12 费用率指标销售费用率3.5% 2.3% 2.3% 2.3% 管理费用率13.8% 20.0% 18.0% 17.0% 财务费用率-0.4% -0.7% -0.9% -1.0% 分红指标股息收益率0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 估值指标P/E（倍） 69.32 44.22 29.68 21.30 P/B（倍） 3.70 3.83 3.40 2.93 P/S（倍） 12.61 10.24 7.59 5.70 净资产收益率 5.6% 8.7% 11.4% 13.7% 附表：财务报表预测摘要及指标 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 282 403 544 723 营业成本 138 189 256 340 营业税金及附加 4 6 8 11 资产减值损失 2 0 0 0 销售费用 10 9 13 17 管理费用 39 81 98 123 财务费用 -1 -3 -5 -7 公允价值变动净收益 24 0 0 0 投资净收益 3 4 5 6 营业利润 48 85 127 177 营业外收支净额 -1 0 0 0 利润总额 47 85 127 177 所得税 0 0 0 0 净利润 46 85 127 177 归属于母公司净利润 51 93 139 194 少数股东损益 -5 -8 -12 -17 资料来源：东北证券 研究团队简介： 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。 王浩然：上海财经大学金融硕士、信息与计算科学本科，曾任新财富前三团队及新财富最具潜力团队核心成员，2022年加入东北证券，任电子行业资深分析师。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 买入 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。 股票投资评级说明 增持 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。 中性 未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 减持 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。 行业投资评级说明 优于大势 未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引