年报点评报告：业绩稳健增长，茶饮表现突出

2025-03-26 李梓语,刘玲,黄越国盛证券晓燚

事件与业绩概览：农夫山泉2024年年报显示，全年营业收入428.96亿元，同比+0.5%；归母净利润121.23亿元，同比+0.4%。其中，下半年营业收入207.23亿元，同比-6.7%；归母净利润58.84亿元，同比-6.7%。
包装水业务：2024年收入159.5亿元，同比-21.3%，占比37.2%；业绩49.7亿元，同比-32.3%。受舆论影响短期承压，但公司通过推出新品、升级包装、补充产品线积极应对，预计2025年有望恢复性增长。
饮料业务：茶饮料表现亮眼，2024年收入167.4亿元，同比+32.3%；业绩75.6亿元，同比+34.5%。果汁增速亦表现不俗，功能饮料和其他类别略有承压，整体保持稳中向好。
毛利率与费用：2024年毛利率58.1%，同比-1.46pct，主要受新品促销、销量下降导致固定成本分摊上升及果汁原料价格上涨影响。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别-0.37/-0.49/-0.02pct，归母净利率28.3%，同比-0.05pct。
投资建议：公司作为包装水行业龙头，品牌价值彰显，饮料端持续创新。预计2025-2027年归母净利润同比+15.6%/+15.0%/+16.0%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨、餐饮需求恢复不及预期。
财务指标：2024年资产负债率39%，净负债比率-22%；预计未来几年收入和利润稳步增长，EPS逐年提升。