食品饮料行业2023Q1业绩分析与前瞻：白酒：区域酒表现突出，高端酒稳健增长

白酒：区域酒表现突出，高端酒稳健增长 白酒板块23Q1业绩表现整体预计乐观但仍有分化：元旦过后疫情影响迅速消退，春节动销超出预期，补库需求强劲，节后商务宴请和宴席场景回补突出，一季度酒企任务完成情况普遍。具体来看：高端白酒受益于春节礼赠等场景修复，业绩依然稳健，五粮液受益于强品牌力和高性价比动销表现最为突出；全国化次高端着力于库存消化和价格维护，动销有所修复；区域白酒受益于春节期间宴席及聚饮场景爆发，次高端及中档酒价格带动销突出，开门红任务完成情况普遍较好，业绩预计较为亮眼。 啤酒：场景放开后行业销量加速回补 22年底疫情放开后，消费场景重新打开，消费复苏启动。从一季度渠道调研来看，各家啤酒公司的销量均有不错表现，验证了啤酒需求的韧性。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等，预计各公司将更好地应对旺季。在场景放开的大背景下，现饮场所（如大排档、夜场等）的恢复，将为行业带来增量。高端化加速、成本压力减缓及费控能力提升、精准费用投放三大动力推进2023年啤酒板块向上。 调味品：疫后需求加速修复，关注成本走势 疫情期间，调味品行业竞争加剧，B端餐饮消费场景受损，C端消费升级趋缓，且龙头加大投入，费效比下降，竞争加剧。疫情后，随着消费场景恢复，春节期间备货进度超预期，B端需求加速改善，C端亦表现稳健。基础调味品收入端受益于餐饮复苏，1-2月表现稳健，3月淡季略有放缓，原材料中包材已有下行趋势、大豆仍处于价格高位，成本仍承压。复合调味品C端需求稳定，B端定制餐调受益于上游餐饮复苏，稳步修复中。 餐饮供应链：受益于餐饮复苏超预期，环比加速 餐饮供应链整体受益于春节期间餐饮超预期复苏，乡宴等场景出现报复性消费，促进收入端爆发。同时油脂、包材等成本价格有所回落，叠加旺季期间促销力度收窄，我们预计利润端增速有望快于收入端。 休闲食品：春节产销两旺，零食店释放渠道红利 休闲食品春节产销两旺，市场需求明显恢复，节后库存水平偏低，各企业均提前补库时间。休闲食品行业正经历渠道变革，零食店跑马圈地快速扩店，更加关注积极拥抱零食店渠道，能把握渠道红利的公司，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。 乳制品：需求有望逐步恢复，原奶价格下降释放利润弹性乳制品春节实际动销旺盛，但短期备货偏紧，叠加春节错期影响，预计短期增速放缓。展望全年乳制品需求有望稳步向好发展，利好行业整体规模扩容及结构上行。原奶价格进一步下降，3月22日全国主产区原奶均价下降至3.97元/kg，同比-5.0%，预计低位奶价仍将持续一段时间，有望释放成本端弹性，带动净利率提升。更加看好具备自身α的乳企，如进行疆外市场扩张的天润乳业。 啤酒专题：旺季即将来临，布局良机已至 2023-04-03 调整后更具性价比，白酒再迎配置良机 2023-03-27 食品调研反馈：势能向上，奋勇争先 2023-03-27 苏徽白酒调研反馈：淡季控货挺价，静待旺季催化 白酒新周期系列一：从区域酒领涨说起 2023-03-27 投资建议：场景复苏红利持续，行业基本面扎实 场景复苏背景下，食品饮料行业基本面扎实，各板块一季度营收增速稳健。当下板块仍享受场景复苏红利，我们认为22Q2受疫情影响较为严重的板块，23Q2有望实现更大弹性，主要包括白酒、啤酒、餐饮供应链等。重点推荐：（1）白酒：重点推荐受益宴席市场恢复的区域白酒，推今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；其次，推荐业绩扎实的，洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。（2）啤酒，场景释放对啤酒销量有极大带动，进入旺季后催化不断，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品对场景依赖程度高，在春节期间能够快速放量，推荐餐饮相关的千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津铺子、洽洽食品，关注劲仔食品、甘源食品等；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 2023-03-17 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；测算不及预期等。 1.白酒：区域酒表现突出，高端酒稳健增长 白酒板块23Q1业绩表现整体预计乐观但仍有分化：元旦过后疫情影响迅速消退，四季度积压需求得到释放，补库需求强劲；春节礼赠需求和宴席聚饮需求爆发，白酒动销超预期；节后返工潮旺盛，商务宴请和宴席场景回补突出。整体而言，一季度经销商资金压力得到有效缓解，终端动销修复超预期，酒企任务完成情况普遍良好，收入端整体稳健增长；利润端来看，今年春节开门红酒企普遍加大费用投放促进终端动销，但由于费用投放精细化程度提升，同时部分酒企相较去年仍有一定程度产品结构提升，故利润端压力可控，整体仍实现稳健增长。具体来看： 1.1.高端白酒 受益于春节礼赠等场景修复，业绩依然稳健，五粮液受益于强品牌力和高性价比动销表现最为突出； 贵州茅台：2023年春节期间，受益于送礼、宴席等需求，公司动销良好，顺利实现“开门红”。 另外，公司发售二十四节气系列酒，以及系列活动，获得市场较好的反馈。我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约18%和20%。 五粮液：根据五粮液集团公众号，1月份五粮液产品发货量和动销量均同比增长两位数，为2023年开局奠定了良好基础。从价盘来看，当前普五批价维持在950元/瓶左右，公司放量的情况下依旧保证了产品批价的稳定。我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约15%和18%。 泸州老窖：2月，公司对泸州老窖老字号特曲和晶彩特曲两款产品施行配额制管理；对计划外配额结算价作出调整，52度结算价格将按照每500ml上调30元，38度结算价格将按照每500ml上调20元。批价上，高度国窖当前批价在900-910元/瓶左右。我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约23%和25%。 1.2.全国化次高端 重点着力于库存消化和价格维护，受益商务宴请及宴席回补，动销有所修复，一季度预计平稳过渡； 山西汾酒：公司今年元旦后加大回款发货力度，经销商配合度高，目前回款进度接近40%，一季度任务进度良好；产品结构来看，仍聚焦青花系列，利润率提升趋势延续。我们预计Q1收入、净利润分别实现同比增长20%、25%。 舍得酒业：公司受益于春节和节后宴席市场回补，动销恢复良好，另外考虑到夜郎古并表，预计在去年高基数基础上依然能够做到接近持平的业绩。我们预计Q1收入、净利润分别实现同比增长0%、5%。 酒鬼酒：公司一季度主要聚焦于库存去化和挺价，以渠道调整为主，我们预计Q1收入、净利润分别实现同比增长-15%、-15%。 1.3.区域白酒 受益于春节期间宴席及聚饮场景爆发，次高端及中档酒价格带动销突出，开门红任务完成情况普遍较好，业绩弹性释放。 洋河股份：公司一季度回款发货任务顺利完成，预计与全年增速差别不大，我们预计Q1收入、净利润分别实现同比增长18%、18%。 今世缘：公司春节动销超预期，节后回补依然可观，一季度回款超预期完成，我们预计Q1收入、净利润分别实现同比增长28%、27%。 古井贡酒：公司渠道掌控力强，开门红完成进度良好。春节宴席回补需求旺盛，古5/古8/古16表现亮眼，我们预计Q1收入、净利润分别实现同比增长23%、27%。 迎驾贡酒：公司洞藏系列势能持续，核心地区增长可观，春节动销良好，我们预计Q1收入、净利润分别实现同比增长25%、26%。 伊力特：疆内元旦后进入发货及动销恢复期，积压需求得到释放，我们预计Q1收入、净利润分别实现同比增长15%、16%。 老白干酒：本部一季度完成40%回款目标，武陵酒增速在30%以上，结合公司股权激励目标及诉求，我们预计Q1收入、净利润分别实现同比增长23%、-35%。 表1：白酒板块23Q1盈利预测 2.啤酒：场景放开后行业销量加速回补 22年底疫情放开后，消费场景重新打开，消费复苏启动。从一季度渠道调研来看，各家啤酒公司的销量均有不错表现，验证了啤酒需求的韧性。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等，预计各公司将更好地应对旺季。在场景放开的大背景下，现饮场所（如大排档、夜场等）的恢复，将为行业带来增量。高端化加速、成本压力减缓及费控能力提升、精准费用投放三大动力推进2023年啤酒板块向上。 青岛啤酒：疫情放开后，春节期间餐饮端超预期恢复，提振了渠道信心，2-3月渠道提前备货，预计一季度销量同比增长10%左右。餐饮、娱乐及夜场等高端场所的恢复，使得纯生、全麦白啤等高端产品获得较快速增长。成本方面，主要原材料价格仍处于高位，但成本上涨压力小于2022年。我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约13%和20%。 重庆啤酒：去年底调整BU后，主要市场在进行人事+渠道整合，因此一季度销量增速慢于同行，预计Q1销量同比增长低个位数。我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约5%和10%。 燕京啤酒：U8大单品加速放量，预计Q1U8销量同比增长超过50%。预计收入实现双位数增长，我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约14%和497%。 表2：啤酒板块23Q1盈利预测 3.调味品：疫后需求加速修复，关注成本走势 疫情期间，调味品行业竞争加剧，B端餐饮消费场景受损，C端消费升级趋缓，且龙头加大投入，费效比下降，竞争加剧。疫情后，随着消费场景恢复，春节期间备货进度超预期，B端需求加速改善，C端亦表现稳健。基础调味品收入端受益于餐饮复苏，1-2月表现稳健，3月淡季略有放缓，原材料中包材已有下行趋势、大豆仍处于价格高位，成本仍承压。复合调味品C端需求稳定，B端定制餐调受益于上游餐饮复苏，稳步修复中。 海天味业：春节期间乡宴及社会餐饮复苏超预期，带动公司备货进度提升，根据渠道跟踪，Q1基本顺利完成任务进度，由于22Q1基数较高，我们预计Q1收入增速约低单位数。业绩端，公司费效比稳步提升，包材成本下降，大豆价格仍处于高位，环比小幅回落，考虑到酿造周期，预计于下半年在成本端体现，因此我们预计Q1净利率低于全年，后续环比提升。我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约2%和1%。 中炬高新：春节期间餐饮超预期复苏，带动公司主销区动销加速，根据渠道跟踪，1-2月发货进度提升，3月保持稳定，我们预计Q1收入端约低个位数增长。业绩端，考虑到成本压力，预计Q1净利率低于全年，预计业绩增速略慢于收入。我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约3%和2%。 千禾味业：去年10月添加剂事件以来，零添加产品的市场接受度显著提升，叠加春节备货加速，1-2月实现高速增长。公司流通渠道进展顺畅，经销商顺利开拓，逐步开始放量，3月延续增长势头。业绩端，布局流通渠道费用投入较商超渠道费效比更高，但大豆成本仍处于高位，我们预计Q1净利率或低于全年，参考全年利润增速，我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约35%和55%。 涪陵榨菜：受提价影响，2022年榨菜销量有所下滑，对此公司推出2元60g小包装，同时将70g包装升级为80g，加量不加价，以高性价比和低价格带吸引客群，市场接受度较高。根据渠道跟踪，1-2月累计出货额同比增长约中高个位数，库存约8周，3月基数较高，增速放缓，我们预计Q1收入端增长约中个位数。业绩端，22Q1青菜头价格处于高位，因此利润基数较低，我们预计23Q1利润增速快于收入，预计23Q1收入、净利润分别实现同比约5%和15%。 恒顺醋业：公司改革持续推进，2023年加速实施醋酒酱战略，目前市场反馈较好，复调产品实现高增速，零添加产品符合市场需求，动销加速。根据渠道跟踪，1-2月同比稳健增长，3月环比提速，由于22Q1收入基数较高，我们预计23Q1同比增长约中高个位数。业绩端，公司仍处于改革期，改革成本及费用持续投入，且22Q1基数较高，因此我们预计净利润或下滑。我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约8%和-15%。 天味食品：根据公司公告，1-2月营收合计增长21.35%，净利润增长22.68%