中联重科2024年实现营业收入454.78亿元，同比减少3.39%；归母净利润35.20亿元，同比增长0.41%（剔除股份支付费用影响后净利润同比增长18.39%）；扣非归母净利润25.54亿元，同比减少5.7%。2024年公司毛利率为28.17%，同比提升0.8个百分点，表明公司经营情况趋势向好。Q4净利率下降主要原因是受汇率波动等影响，财务费用同比增加1.74亿元，同时资产处置收益同比减少2.53亿元。公司2024年向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），保持优秀的股东回报政策。
土方机械全球布局进展顺利。2024年土方机械实现收入66.7亿元，同比增长0.34%，毛利率30.2%，同比+2.67个百分点。公司土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现1.5-400吨产品型谱全覆盖，打造形成完备的产品矩阵，各项产品关键性能行业领先。国内市场方面，聚焦矿山开采场景深度开发，100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三。海外市场方面，整合研发、供应链及渠道等优势资源，成功实现优势市场的深耕与新兴市场的突破，达成双跨越发展格局。2024年，出口销售规模同比增幅超过27%，进一步提升了品牌的国际影响力。
混凝土、起重机械市场地位稳固。公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线坚守稳健的发展战略，强化风险管控与资源的优化配置，全方位提升公司的运营质量与抗风险能力，实现高质量发展。三大产品线整体出口销售规模同比增长超过35%。
高空作业机械增长动力强劲。2024年高机实现收入68.3亿元，同比增长19.7%，毛利率29.7%，同比+7.75个百分点。公司作为国内高空作业机械行业领军企业，国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达90%，是国内型号最为齐全的高空设备厂商。公司超高米段臂式产品及关键技术达到国际领先水平，发布的82米直臂式高空作业平台，再次刷新全球最高记录；发布的95米高空作业车，刷新国内高空作业车最高记录。长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，实现了规模效益和品牌溢价的双提升。
农业机械翻倍增长。2024年农机实现收入46.5亿元，同比增长122.3%，毛利率12.3%，同比+2.53个百分点。公司烘干机稳居国内行业首位，小麦机稳居行业第二；拖拉机规模与利润大幅增长，全新的玉米机、播种机、甘蔗机、水稻机已完成性能质量全面升级，相继试验量产并上市，为农机发展注入持续增长新动能，助力公司实现战略突围。
投资建议：预计2025-2027年，公司归母净利润分别为50、61、70亿元，增长率分别为42%、21%、16%。公司起重机和混凝土机械表现稳健，挖机、高机、农机和矿机等新兴业务有望打造新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场的强势增长，中联重科可以赋予更高的龙头溢价、底部反转溢价、以及成长溢价，维持“买入”评级。
风险提示：国内需求波动风险、海外市场风险、汇率波动风险。
