2024年公司业绩超预期，营收993亿港元（+26%），归母净利润17.6亿港元（+137%），经调整归母净利润16.1亿港元（+100%）。2024H2营收538亿港元（+22%），归母净利润11.1亿港元（+131%），经调整归母净利润9.5亿港元（+76%）。
彩电业务国内外均量价双升：
- 内销彩电营收190/107亿港元（+19%/+17%），出货量/均价同比分别+6%/+12%（2024H2同比分别+6%/+11%）。
- 国际彩电营收411/235亿港元（+26%/+27%），出货量/均价同比分别+18%/+7%（2024H2同比分别+24%/+3%）。
- 欧洲市场出货量同比+34%，北美市场+6%，新兴市场+13%，拉美/中东非分别+18%/+40%。
- 国内市场中雷鸟品牌出货量同比+39%。
业务板块表现：
- 互联网业务营收26亿港元（-5%），国际/国内营收同比分别+17%/-12%。
- 中小尺寸业务营收85/47亿港元（+20%/+28%），聚焦提质经营、架构精简，营收增速改善。
- 全品类营销营收124/47亿港元（+20%/+8%），海外业务高双位数增长。
- 光伏业务营收129/76亿港元（+104%/+65%），累计签约项目超220个，经销商渠道商超2110家，签约用户超17万户。
毛利率与费用率：
- 2024年毛利率15.7%（-1.6pct），主系结构变化和面板成本扰动。
- 国内彩电毛利率同比-1.6pct，国外基本持平。
- 互联网业务毛利率56.2%（+1.3pct）。
- 全品类营销毛利率13.9%。
- 中小尺寸业务毛利率15.4%。
- 光伏业务毛利率9.6%（基本持平）。
- 费用率持续改善：销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-0.9/-0.6/-0.3pct，带动利润率提升。
- 2024年归母净利率1.77%（+0.8pct），经调整归母净利率1.6%（+0.6pct）。
北美渠道见闻：
- 线上渠道：Bestbuy渠道MiniLED产品SKU显著增加，75寸以上MiniLED SKU从3款提升至16款，总SKU从10款提升至28款。
- 线下渠道：
- Bestbuy：新增专区展示高端品线，SKU数量明显增加，预计2025年覆盖率提升。
- Walmart：销售更大尺寸产品，预计调整结构为主。
- Sam’s Club：VIZIO进驻SKU显著增加，三星/LG进驻数量减少。
盈利预测与投资建议：
- 上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21.32/24.74/27.99亿港元，EPS分别为0.8/1.0/1.1港元，对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍。
- 维持“买入”评级，看好海外渠道结构升级及拓展，长期利润率提升。
风险提示：
- 欧洲市场拓展不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 面板价格快速上涨。
