公司信息更新报告：2023业绩符合预期，线下渠道拓展持续下零售大店成长可期

晨光股份（603899.SH） 2024年04月01日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/1 2023业绩符合预期，线下渠道拓展持续下零售大店 成长可期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 当前股价(元)38.80 一年最高最低(元)51.18/29.75 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 总市值(亿元)359.52 流通市值(亿元)358.45 总股本(亿股)9.27 流通股本(亿股)9.24 近3个月换手率(%)21.41 股价走势图 2023年营收业绩符合预期，零售大店成长可期，维持“买入”评级 公司2023年实现营收233.5亿元（同比+16.8%，下同），实现归母净利润15.3 亿元（+19.1%）。2023Q4单季度实现营收74.9亿元（+19.5%），实现归母净利润 4.3亿元（+24.6%）。2023年营收业绩保持稳健增长，主要系公司传统核心业务通过不断推进高端化和渠道转型稳步扩张，零售大店业务收入和利润创新高，公司第二增长点逐步打开。考虑到公司新业务相关投入持续，我们下调2024-2025盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.3/21.1/24.3亿元（2024-2025原值为20.0/23.7亿元），对应EPS为1.98/2.28/2.63元，当前股价对应PE为19.0/16.5/14.4倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主 业持续增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。 12% 0% -12% -24% -36% -48% 晨光股份沪深300 收入拆分：2023年办公直供业务稳定增长，九木杂物社首次实现盈利 （1）传统核心业务：2023年收入91.4亿元（+7.6%）其中晨光科技收入8.6亿元 （+31.2%），2023年推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，我们预计随着大众、精品文创、儿童美术、办公四大品类产品力提升，未来维持稳定增速。（2）晨光科力普：2023年收入133.1亿元（+21.8%），2023成功拓展包括中国一汽、兴业银行、南方电网、航天科技集团等涵盖汽车、能源、金融等多个领域的客户，成功实现稳 定增长，毛利率7.2%（-1.2pct），有所承压；随着与央、国企等大客户合作深入，我 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023H1业绩稳步增长，零售大店及科力普表现亮眼—公司信息更新报告》-2023.9.1 《2023Q1业绩超预期，传统主业恢复正增长—公司信息更新报告》 -2023.5.4 们预计公司份额有望进一步提升，未来维持较高增速。（3）零售大店：2023年实现 收入13.4亿元（+51.0%），其中，九木杂物社2023年收入12.4亿元（+52.6%），净 利润0.26亿元，首次实现扭亏为盈，截止2023年末，九木杂物社门店数量合计达到 618家（直营417家，加盟201家），全年净开129家，随着线下渠道持续拓展，开店速度恢复，我们预计未来零售大店业务快速增长，成长可期。 盈利能力：2023年降本增效控费持续，净利率回升 （1）毛利率端，2023年公司毛利率为18.9%（-0.5pct），其中2023Q4公司毛利率15.6%（-0.9pct），毛利率下滑主要系晨光科力普业务毛利率下降。（2）费用率端，公司期间费用率为10.7%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，费用率下滑主要系公司降本增效控费持续以及收入端稳步提升。（3）净利率端，2023年公司归母净利率同比提升0.1pct至6.5%，其中2023Q4归母净利率同比提升0.2pct至5.8%。 风险提示：新品类及新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,996 23,351 27,685 32,363 37,246 YOY(%) 13.6 16.8 18.6 16.9 15.1 归母净利润(百万元) 1,282 1,527 1,834 2,115 2,434 YOY(%) -15.5 19.1 20.1 15.4 15.0 毛利率(%) 19.4 18.9 18.7 18.6 18.6 净利率(%) 6.4 6.5 6.6 6.5 6.5 ROE(%) 18.7 19.7 18.5 18.3 17.9 EPS(摊薄/元) 1.38 1.65 1.98 2.28 2.63 P/E(倍) 27.2 22.9 19.0 16.5 14.4 P/B(倍) 5.1 4.5 3.6 3.1 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9998 12277 14666 17268 20324 营业收入 19996 23351 27685 32363 37246 现金 3363 5239 6277 8141 9757 营业成本 16124 18947 22520 26333 30303 应收票据及应收账款 2994 3626 4223 4952 5607 营业税金及附加 76 97 110 131 149 其他应收款 209 226 290 314 381 营业费用 1358 1550 1827 2120 2421 预付账款 83 73 112 104 145 管理费用 794 817 969 1126 1289 存货 1625 1578 2229 2223 2901 研发费用 184 178 208 239 272 其他流动资产 1723 1534 1534 1534 1534 财务费用 -41 -55 -41 -62 -105 非流动资产 3025 3037 3282 3536 3732 资产减值损失 -19 12 0 0 0 长期投资 40 37 29 20 11 其他收益 86 97 75 83 85 固定资产 1744 1635 1907 2162 2347 公允价值变动收益 32 27 27 27 27 无形资产 418 447 478 490 508 投资净收益 0 -4 -3 -3 -3 其他非流动资产 823 918 868 864 865 资产处置收益 -0 4 2 3 2 资产总计 13023 15314 17948 20803 24056 营业利润 1608 1931 2230 2619 3053 流动负债 5414 6534 7282 8307 9353 营业外收入 69 60 89 79 74 短期借款 189 190 190 190 190 营业外支出 12 11 15 14 13 应付票据及应付账款 3999 4854 5668 6636 7523 利润总额 1665 1979 2303 2683 3114 其他流动负债 1226 1490 1424 1481 1640 所得税 310 336 412 477 554 非流动负债 357 429 423 418 412 净利润 1355 1644 1891 2207 2560 长期借款 0 30 25 19 13 少数股东损益 73 117 57 91 126 其他非流动负债 357 399 399 399 399 归属母公司净利润 1282 1527 1834 2115 2434 负债合计 5770 6963 7705 8725 9765 EBITDA 1891 2140 2422 2751 3182 少数股东权益 403 518 575 667 793 EPS(元) 1.38 1.65 1.98 2.28 2.63 股本 927 927 927 927 927 资本公积 428 373 373 373 373 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 5687 6751 8124 9777 11770 成长能力 归属母公司股东权益 6849 7833 9667 11412 13498 营业收入(%) 13.6 16.8 18.6 16.9 15.1 负债和股东权益 13023 15314 17948 20803 24056 营业利润(%) -9.7 20.0 15.5 17.4 16.6 归属于母公司净利润(%) -15.5 19.1 20.1 15.4 15.0 获利能力毛利率(%) 19.4 18.9 18.7 18.6 18.6 净利率(%) 6.4 6.5 6.6 6.5 6.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.7 19.7 18.5 18.3 17.9 经营活动现金流 1352 2617 1708 2668 2351 ROIC(%) 17.6 18.3 17.8 17.5 17.1 净利润 1355 1644 1891 2207 2560 偿债能力 折旧摊销 315 304 272 264 317 资产负债率(%) 44.3 45.5 42.9 41.9 40.6 财务费用 -41 -55 -41 -62 -105 净负债比率(%) -40.5 -57.0 -58.8 -65.3 -66.6 投资损失 -0 4 3 3 3 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.1 2.2 营运资金变动 -517 413 -352 320 -370 速动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 1.8 其他经营现金流 239 307 -65 -64 -54 营运能力 投资活动现金流 -151 30 -489 -491 -487 总资产周转率 1.6 1.6 1.7 1.7 1.7 资本支出 163 208 525 527 522 应收账款周转率 8.5 7.1 7.1 7.1 7.1 长期投资 -5 228 9 9 9 应付账款周转率 4.7 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 16 10 27 27 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 -922 -771 -181 -314 -248 每股收益(最新摊薄) 1.38 1.65 1.98 2.28 2.63 短期借款 9 1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.46 2.82 1.84 2.88 2.54 长期借款 0 30 -5 -5 -6 每股净资产(最新摊薄) 7.39 8.45 10.43 12.32 14.57 普通股增加 -1 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -26 -55 0 0 0 P/E 27.2 22.9 19.0 16.5 14.4 其他筹资现金流 -905 -747 -175 -309 -242 P/B 5.1 4.5 3.6 3.1 2.6 现金净增加额 289 1880 1038 1864 1616 EV/EBITDA 16.3 13.7 11.6 9.6 7.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。