- 政策动态和市场热点：深交所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，通过续发行和扩募机制增强市场深度，促进价格发现，并允许发行人灵活调整融资规模。科创债行情进入下半场，配置需求下仍有利差压缩空间。科创债ETF作为新上市品类，与其他主流ETF在样本范围、评级、剩余期限上存在区别，下半年扩容和政策导向下收益率中枢下移，仍有利差压缩空间。
- 信用债发行额和净融资回暖：7月21日-25日，普信债发行额3510亿元，环比增长709亿元；净融入1280亿元，环比增长830亿元。其中，城投债发行额1077亿元，环比增长109亿元；城投债净融入298亿元，环比增长275亿元；产业债发行额2432亿元，环比增长601亿元，净融入982亿元，环比增长558亿元。普信债加权发行期限为4.21年，环比增加0.88年；加权发行利率为1.75%，环比下降0.09pct。
- 成交热度提升：本周普信债1年以下、1-3年普信债换手率上升，其他期限换手率下降。银行二永债换手率整体提升，AAA-级别增幅明显，AA+和AA级别换手率下降。
- 利差跟踪：截至7月25日，AAA评级各期限中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为1.87%、1.87%、1.89%、1.94%，整体处于历史低位水平。城投债利差除3年期AA、AA+、AAA级；5年期AA+、AAA级小幅走阔以外，其余品种利差均收窄，1年期收窄幅度最大，为12-14bp。银行二永债利差3Y和5Y级别均走阔，5Y走阔幅度最大，为4-7BP；1Y收窄幅度为14-15bp。分区域来看，各省份城投债利差多走阔，黑龙江走阔幅度最大，为11BP。产业债方面，除AA级化工、AA级建筑材料行业利差分别走阔5BP和1BP外，其余各行业利差均收窄或持平，AAA级产业债平均收窄幅度大于AA级。
- 信用策略：平衡票息和风险，增配中短端高票息城投、3Y/AAA-二级资本债。本周信用债市场呈现“供给放量、利差走扩、交易活跃”特征，策略上需优先布局中短端高评级品种，超长端关注流动性溢价机会，同时注意政策与信用事件扰动。品种上，增配中短端高票息城投债及产业债，久期控制在3年以内；超长信用债在利率调整后介入，关注保险次级债及科创债ETF成分券的流动性溢价；银行二永债方面，当前3年期AAA-级二级资本债信用利差为23BP，建议关注资金面变化，以及信用债配置端的整体情绪来考虑板块博弈。
- 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
