山东省城投行业2025年信用风险展望：化债持续推进，净融资规模收缩，期限结构或将继续改善

信用风险展望|山东省城投行业 山东省城投行业2025年信用风险展望 化债持续推进，净融资规模收缩，期限结构或将继续改善 信用风险展望 山东省城投行业 目录 政策动态…2 区域环境及政府债务…3 融资情况及债务压力…5 信用利差及信用质量…8 分析师 段宏昱010-67413409 工商部分析师 Duanhongyu@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2024年12月26日 2024年以来，全国范围地方债务风险化解工作持续推进，山东省亦持续推进省内各区域化债，2024年1～11月净融资规模同比显著下降，发债期限结构有所改善，随着债务置换推进及发债平台上移，山东省城投企业信用利差整体呈下降态势。随着潍坊市纳入国家重点省市化债体系，预计2025年，山东省在化债方面能够获得更多支持，债务期限结构或将继续改善，但地方政府债务余额仍将继续增长，城投平台短期债务偿付情况及负债率较高地区后续债务压力需保持关注。 政策动态：2024年以来，全国范围地方债务风险化解工作持续推进，山东省亦持续推进省内各区域化债，但特殊再融资债券额度主要分配至潍坊市下属区县，对省内其他区域支持力度有限；随着潍坊市纳入国家重点省市化债体系，预计未来，山东省在化债方面能够获得更多支持。 区域环境及政府债务：2023年，山东省地区生产总值及一般公共预算收入均同比增长，但地方政府债务及地方政府负债率也呈上升趋势，需关注负债率较高地区后续债务压力；一揽子化债政策以来，山东省政府专项债务余额增幅较大，预计未来，山东省地方政府债务余额仍将继续增长。 融资情况及债务压力：2024年1～11月，山东省城投企业发债种类仍以私募债为主，净融资规模显著下降，发债期限结构有所改善；预计2025年，在持续防范化解地方债务风险的背景下，山东省城投企业净融资额收缩，保持较小规模，期限结构或将继续改善，但短期债务偿付情况仍需保持关注。 信用利差及信用质量：2023年下半年以来，随着债务置换推进及发债平台上移，山东省城投企业信用利差整体呈下降态势；但2024年以来，山东省城投企业负面逾期主要集中在区县级平台，城投平台信用质量有所分化。 政策动态 2024年以来，全国范围地方债务风险化解工作持续推进，化债进场加速；山东省亦持续推进省内各区域化债，但省内特殊再融资债券额度主要分配至潍坊市下属区县，对省内其他区域支持力度有限；随着潍坊市纳入国家重点省市化债体系，预计未来山东省在化债方面能够获得更多支持，但城投公司经营性债务化解情况需持续关注。 2023年下半年，中央提出制定实施一揽子化债方案，有效防范化解地方债务风险。作为标志性方案，万亿特殊再融资债券启动发行，利用和调配地方政府债务限额与余额空间来帮助债务压力较大地区偿还债务。此外，财政部再次通报隐性债务问责典型案例，展现出对新增隐性债务和化债不实等违法违规行为零容忍的态度，进一步严肃财经纪律。2023年9月，《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（以下简称“35号文”）出台，将各省进行分类管理，根据区域进行差异化限制，尤其支持化解12个重点省份高息债务，金融机构配合，通过置换重组优化债务结构，延长债务期限，降低付息成本；2023年12月，《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（以下简称“47号文”）出台，严格控制新增政府投资项目，对在建政府投资项目亦严格控制清理，要求12个重点省份尽一切努力将“债务风险降至中低水平”，严防“一边化债一边新增”。 2024年，全国范围地方债务风险化解工作持续推进，化债进场加速。2024年2月，《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》（以下简称“14号文”）出台，35号文之外的非重点省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，以地级市为主，获批后参照12个重点省份的相关政策化债，化债范围进一步扩大；2024年7月， 《关于优化金融支持融资平台债务风险化解有关事项的通知》（以下简称“134号文”）出台，将35号文中相关政策适用期限延长至2027年6月末，并将双非债务及境外债纳入到支持化解的范围，明确城投“退平台”后的管理方式，化债力度继续加大；2024年8月，《关于规范地方政府融资平台退出的通知》（以下简称“150号文”）出台，细化了关于城投“退平台”的时间、方式等要求。2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，议案提出，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，此外，2024年开始，连续五年，每年从新增地方政府专项债券中安排8,000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，叠加同期全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，合计增加地方化债资源10万亿元，地方政府隐性债务化解压力大幅下降。 具体到山东省方面，2024年4月23日，山东省人民政府发布《坚决贯彻落实总体国家安全观深化以高水平安全保障高质量发展的山东实践》，明确提出制定全省防范化解地方债务风险一揽子方案，强化政府债务、隐性债务、城投债务“三债统管”，坚决遏制增量、消减存量。2024年7月，由山东省财政厅指导，山东财金集团主办的山东省财金企业联盟成立大会暨第一届成员大会在烟台召开，联盟采用“1+N+M”的组织模式，“1”即山东财金集团；“N”为联盟战略合作伙伴，主要是省属骨干金融企业和各类金融机构、相关社会团体、研究机构；“M”为市县（区）财金企业，首批联盟成员达到160家，并提出拟发起设立百亿元规模的互助增信基金，重点支持市县城投平台和国有企业化解流动性风险。山东省政府对于省内债务压力大的区域给予支持，对2023年以来负面舆情频发的潍坊市，2023年3月，在山东省政府推动下，潍坊市人民政府与山东省8家省属企业签订了战略合作协议，致力于提升产业质量，合力推动潍坊市经济高质量发展；2023年7月的金融赋能潍坊高质量发展全面战略合作签约仪式上，山东省政府表示将积极帮助潍坊化解国企债务问题，已派出专项督导组摸清底数，指导潍坊制定了一揽子化解方案，并将通过两只省级稳定化险基金、专项债倾斜、省市国有企业合作等举措，实现“以长换短、以新换旧、以低换高”，利用2～3年时间根本扭转 潍坊市的债务问题。 化债效果方面，根据重点化债区域潍坊市财政局报告，山东省下达潍坊市特殊再融资债券额度196.21亿元，约占山东省特殊再融资债券额度的70%，其中再融资一般债券87.59亿元，再融资专项债券108.62亿元，主要分配至下属 寿光市、高密市等区县级地区；此外潍坊市争取资金支持550亿元，包装盘活资源101.3亿元，统筹资金450亿元， 争取展期、置换、新投放近2,000亿元；银行借款置换非标融资方面进展较快，潍坊市非标融资占比下降4.4个百分点，银行贷款提高4.5个百分点，债券信用利差下降260个BP，融资成本节约了78亿元。但受潍坊市分配了较多特殊再融资债券额度的影响，山东省其他区域获取的支持力度有限。2024年7月，山东省潍坊市被纳入重点省市化债体系，享受重点区域化债政策，预计未来山东省在化债方面能够上级支持及金融机构支持。但从当前化债政策来看，债务化解主要聚焦于隐性债务，城投平台经营性债务尚无完美解决方案，城投公司自身盈利及现金流水平较弱，退平台后化债相关政策支持力度下降，其经营性债务的化解主要依赖于自身造血能力，后续省内城投公司退平台的节奏及经营性债务化解方面需保持关注。 区域环境及政府债务 2023年，山东省地区生产总值及一般公共预算收入均同比增长，但地方政府债务及地方政府负债率也呈上升趋势，需关注负债率较高地区后续债务压力；一揽子化债政策以来，山东省政府专项债务余额增幅较大，随着化债工作推进及山东省潍坊市纳入国家重点省市化债体系，预计未来，山东省地方政府债务余额仍将继续增长。 山东省是我国东部沿海经济大省，2023年经济发展向好，地区生产总值及增速均同比增长，地区生产总值位居全国前列，新产业、新业态、新模式较快成长。规模以上工业中，高技术制造业增加值比上年增长5.6%，占规模以上工业增加值的比重为9.7%；装备制造业增加值增长9.7%，占比为22.8%。2023年，山东省社会融资规模增量同比扩大。财政收支方面，2023年，山东省一般公共预算收入及一般公共预算支出均同比增长，一般公共预算收入位居全国前列，税收收入占一般公共预算收入的比重有所上升；受土地市场行情等影响，政府性基金收入同比下降。 2024年前三季度，山东省地区生产总值71,981亿元，同比增长5.6%。2024年1～11月，山东省一般公共预算收入7,231.3亿元，同比增长3.6%，一般公共预算支出11,118.7亿元，同比增长0.5%。 表12022～2023年山东省主要经济财政指标（单位：亿元、%） 主要指标 2023年 2022年 数值 增速 数值 增速 地区生产总值 92,068.7 6.0 87,435.1 3.9 规模以上工业增加值 - 7.1 - 5.1 固定资产投资（不含农户） - 5.2 - 6.1 社会融资规模增量 23,510.1 - 21,240.6 - 一般公共预算收入 7,464.7 7,104.0 其中：税收收入 5,229.6 4,795.5 政府性基金收入 4,925.4 6,080.4 一般公共预算支出 12,582.7 12,131.5 数据来源：根据公开披露资料整理 政府债务方面，2020年以来，山东省各地级市地方政府债务均逐年增长，债务规模最大的三个地级市分别为青岛市、济南市和潍坊市。2022～2023年末，山东省地方政府债务余额分别为23,588.02亿元和27,520.72亿元，2023年 下半年一揽子化债政策出台以来，截至2023年末，山东省专项债务余额由16,031.80亿元大幅增长至19,701.22亿元，其中地市级青岛市、济南市及潍坊市增幅最大，分别增加540.38亿元、520.14亿元和449.41亿元，区县级区域中， 作为山东省首批试点县市入选财政部建制县隐债化解和山东省高息债务置换试点的寿光市增幅最大，同比增加85.41 亿元；同期，山东省一般债务余额增幅较小，由7,556.22亿元增至7,819.58亿元。根据山东省人民政府2024年12 图12020～2023年山东省地市级政府债务余额情况（单位：亿元） 月发布的关于2024年山东省省级第三次预算调整方案的报告，预计2024年末山东省地方政府债务余额32,816.55亿元，其中专项债务余额24,753.84亿元，一般债务余额8,062.71亿元；专项债务余额预计继续大幅增长。 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 青岛市 济南市 潍坊市 烟台市 济宁市 临沂市 菏泽市 滨州市 德州市 淄博市 聊城市 威海市 泰安市 东营市 枣庄市 日照市 0.00 2023年2022年2021年2020年 数据来源：企业预警通，大公国际整理 图22020～2023年山东省地市级政府负债率情况（单位：%） 地方政府负债率方面，2023年，山东省地方政府负债率1为22.97%，同比上升2.40个百分点，整体呈上升趋势，山东省各地级市政府负债率亦均呈上升趋势，各地市级区域间负债率存在一定差异；其中滨州、聊城、枣庄、德州、菏泽及济宁市政府负债率均高于山东省整体水平，而地方政府债务余额最大的青岛市及济南市地区经济实力较好，政府负债率低于山东省整体水平；潍坊市政府负债率与山东省整体水平相近。 1地方政府负债率=地方政府债务余额/GDP*100%。 45.00 42.00 39.00 36.00 33.00 30