全方位高增长，订单储备充足，产能持续扩张

核心观点与关键数据

业绩全方位高增长，北美收入占比过半
2024年公司实现营业收入40.52亿元（同比增长91%），毛利润12.40亿元（同比增长122%），净利润10.69亿元（同比增长277%）。

• 项目阶段：IND前收入16.76亿元（同比增长81%），IND后收入23.77亿元（同比增长99%）；
• 项目类型：ADC项目收入37.67亿元（同比增长100%），非ADC项目收入2.85亿元（同比增长21%）；
• 客户区域：北美收入20.30亿元（同比增长138%），占比50.1%，中国客户收入10.48亿元（同比增长59%），欧洲客户收入6.39亿元（同比增长28%）。

项目数和客户群不断增加，未完成订单储备充足

• 项目数量：新签53个综合项目，赢得23个iCMC项目，赋能30个IND申请，交付超300个GMP生产批次；截至2024年底，药物发现项目681个，临床项目新增显著；
• 客户数量：累计客户499家（同比增长154%），全球制药企业20强中有13家合作，IND获批数量全球第一；
• 订单储备：未完成订单总额9.91亿美元（同比增长71%），北美地区未完成订单同比增长超100%。

坚持“全球双厂生产”战略，产能持续扩张

• 无锡基地：扩建后面积达5.9万平方米，制剂产能2025年上半年提升2倍，2027年下半年提升3倍；
• 新加坡基地：偶联原料药产能2025年底投产，制剂产能2026年中投产。

研究结论与预测

预计2025-2027年营业收入分别为55.89亿元、74.33亿元、95.15亿元，归母净利润分别为14.88亿元、20.08亿元、26.21亿元，EPS分别为1.24元、1.67元、2.18元，对应PE估值分别为30.14倍、22.35倍、17.12倍。

风险因素

• 新签订单不及预期；
• 地缘政治不确定性；
• 产能建设进度不及预期；
• 行业竞争加剧。