短期承压，重要新品储备充足，研发团队持续扩张

证券研究报告公司研究公司点评吉比特(603444.SH)投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：+8617317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 吉比特（603444.SH）：短期承压，重要新品储备充足，研发团队持续扩张 2023年10月25日 本期内容提要: 事件： 吉比特(603444.SH)于2023年10月24日发布2023年度三季度业绩： 营业收入9.58亿元，同比下降27.41%；归母净利1.83亿元，同比下降43.31%；扣非归母净利1.78亿元，同比下降46.78%。 点评： 短期承压，未来成长性可期。2023前三季度公司实现营收33.07亿元，同比下降13.66%；归母净利润8.59亿元，同比下降15.07%；扣非净利润8.24亿元，同比下降17.82%。23Q1-Q3公司整体毛利率88.23%，同比+0.06pct，整体净利率33.98%，同比-0.38pct。单拆23Q3公司实现营收9.58亿元，同比下降27.41%;归母净利润1.83亿元，同比下降43.31%，扣非净利润1.78亿元，同比下降46.78%。23Q3单季度公司毛利率87.53%，同比+2.72pct，整体净利率24%，同比-7.98pct。收入同环比下滑主要系《问道手游》《一念逍遥》等产品23Q3营收及利润较上年同期减少、《摩尔庄园》22Q3的收入确认、《飞吧龙骑士》暂时未贡献利润所致。2023前三季度，公司境外收入合计1.85亿元，同比基本持平。投资收益为0.72亿元，投资业务产生的财务收益同比增加0.94亿元，汇兑收益为0.57亿元，同比减少1.57亿元。剔除汇率波动和投资业务对利润的影响，Q3公司产生利润为2.06亿元，同比下滑27%。 销售费用控制较好，研发人员持续增加。23Q3公司销售费用2.57亿元，同比下降42.46%，销售费用率26.79%，同比-7.01pct;管理费用7854万元，同比下降13.71%，管理费用率8.20%，同比+1.30pct;研发费用1.82亿元，同比增长9.84%，研发费用率19%，同比+6.44pct。截至2023年9月末，公司员工人数达1425人，其中研发人员827人，占公司总人数的58.04%，研发人员数量较上年末增加135人。 预计核心老产品后续有版本迭代更新，新品有望贡献增量收入。《一念逍遥》23Q3买量投放减少，流水环比Q2有所减少，但因支出减少金额大于收入减少金额导致利润有所增加；《摩尔庄园》收入确认周期集中在22-23年上半年，故22Q3及23Q2均有大几千万的收入确认； 《问道手游》前三季度因宣传运营支出增加而利润有所减少，因二季度7周年庆活动的高基数导致三季度利润环比亦有所减少，我们预计Q4后续或将有大的版本更新及推广；《问道端游》表现同环比均基本持平；《奥比岛》于2022年7月上线，前期营销推广投入较大，23年前三季度营收及利润同比有所增加。自研产品《勇者与装备》小程序版本于8月21日正式上线，持续优化迭代。代理产品《飞吧龙骑士》于8月上线，当日登上iOS免费榜首位，维持休闲游戏畅销榜前十名，贡献增量收入，Q4有望开始释放利润增量。 产品储备丰富，持续关注新品上线节奏。模拟经营类《皮卡堂》定档12月5日上线。《勇者与装备》小游戏版本持续迭代优化，预计年内 大推。家族题材放置养成《M66》9月22日开启官方预约，预计年底上线。第一人称射击类端游《重装前哨》宣布将于2024年2月在Steam平台正式发售。西幻放置卡牌《代号原点》目前已递交版号申请。3D捏猫抽卡养成类《超瞄星计划》（青瓷发行）预计2024年上半年上线。 关注重要新品上线节奏，看好公司24年产品周期驱动业绩增长。 盈利预测与投资建议：公司研发团队规模扩大，创新能力建设持续推进，有望驱动中长期发展。产品储备丰厚，出海及小程序渠道有望带来增量。考虑到公司部分老产品数据有所回落，部分测试与上线节奏晚于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为12.41/15.04/16.71亿元，10月24日收盘价对应23-25年PE分别为19X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、少数产品依赖的风险、核心人才流失风险、汇率波动风险。 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 4,6195,1684,6115,6946,382 增长率YoY%68.4%11.9%-10.8%23.5%12.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,4681,4611,2411,5041,671 增长率YoY%40.3%-0.5%-15.1%21.2%11.1% 净资产收益率ROE% 32.1% 36.7% 23.8% 22.4% 19.9% 毛利率%84.9%88.7%90.2%89.8%89.6% EPS(摊薄)(元)20.4320.3317.2620.9223.25 市盈率P/E(倍)20.6515.3919.0415.7114.13 市净率P/B(倍)6.625.654.533.512.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月24日收盘价 流动资产4,3543,5794,8947,2669,732 营业总收入4,6195,1684,6115,6946,382 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业税金及附加3021303741 应收票据00000 货币资金2,9032,6293,8856,1758,588营业成本698582452581664 管理费用284340381460511 预付账款3113202529 应收账款294265294363407销售费用1,2741,4021,2501,4941,675 其他1,126672696703708 财务费用23-217232323 存货00000研发费用6096737739561,073 非流动资产2,7492,9122,8692,8272,785减值损失合计-28-181000 长期股权投资1,1881,1871,1871,1871,187 投资净收益40510690115125 无形资产272717070 营业利润2,1322,3211,8522,2602,519 固定资产719639598556515其他53276000 其他8391,0131,0131,0131,013营业外收支-7-6686868 净利润1,7531,9591,6321,9782,199 短期借款00000 利润总额2,1252,3151,9202,3282,587 资产总计7,1036,4907,76310,09312,517 流动负债1,8261,6911,3341,6861,911所得税372355288349388 归母净利润1,4681,4611,2411,5041,671 应付账款281282182233267 应付票据00000少数股东损益284499392475528 EPS(当年)(元)20.4320.3317.2620.9223.25 非流动负债21890909090 其他1,5451,4081,1531,4531,645EBITDA1,8962,3051,7662,2092,458 其他21890909090 长期借款00000 现金流量表单位:百万元 经营活动现金流2,4181,7521,1002,1062,220 少数股东权益4797311,1231,5972,125 负债合计2,0441,7811,4251,7762,002会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 折旧摊销113100414141 负债和股东权益7,1036,4907,76310,09312,517 归属母公司股东权益 4,5803,9795,2166,7198,390净利润1,7531,9591,6321,9782,199 财务费用 37 -187 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -405 -405 -106 -90 -115 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 970 -235 -415 270 173 营业总收入 4,619 5,168 4,611 5,6946,382 其他 -49 222 -68 -68 -68 同比（%） 68.4% 11.9% -10.8% 23.5% 12.1% 投资活动现金流 -468 186 160 184 193 归母净利润 1,468 1,461 1,241 1,504 1,671 资本支出 -44 70 69 68 68 同比（%） 40.3% -0.5% -15.1% 21.2% 11.1% 长期投资 -607 142 0 0 0 毛利率（%） 84.9% 88.7% 90.2% 89.8% 89.6% 其他 158 87 90 115 125 ROE% 32.1% 36.7% 23.8% 22.4% 19.9% 筹资活动现金流 -1,153 -2,404 -4 0 0 EPS(摊薄)(元) 20.43 20.33 17.26 20.92 23.25 吸收投资 0 1 -4 0 0 P/E 20.65 15.39 19.04 15.71 14.13 借款增加 0 0 0 0 0 P/B 6.62 5.65 4.53 3.51 2.81 支付利息或股息 -1,115 -2,398 0 0 0 EV/EBITDA 14.46 8.62 11.18 7.90 6.12 现金流净增加额 761 -277 1,256 2,290 2,413 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），所在团队曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 分析师声