客户订单储备充足，产能扩张与升级增强竞争力

核心观点

• 需求复苏与竞争力突出：国际品牌销售增速较快，叠加去年去库存后的订单需求，公司订单情况良好；同时积极开拓新客户，未来客户业绩预期保持增长。
• 产能扩张与升级：公司积极扩张产能，2024年已有4个工厂投产，未来3-5年在印尼及越南新建数个工厂；加速自动化投入，提升生产效率。
• 关税影响：进口关税由客户承担，未来印尼产能占比将上升，目前印尼工厂未实现盈利但进度符合预期。

关键数据

• 净利润预测：2024-2026年净利润分别为39.0/44.3/50.3亿元，同比+22.0%/13.4%/13.5%。
• 资本开支：过去三年每年约11-17亿人民币，未来几年预计保持区间平均或偏高水平。
• 产能布局：头部运动鞋制造商产能占比（丰泰：越南47%/印度31%/印尼12%/中国10%；裕元：印尼49%/越南34%/中国12%）。

研究结论

• 公司具备竞争优势，未来盈利增长确定性高，维持“优于大市”评级。
• 产能扩张与自动化升级推动成长，新产能规划与客户需求匹配。
• 风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
• 估值区间：73.1~79.5元，对应2024年22-24xPE。