经营业绩符合预期，TOPCon设备龙头地位稳固

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收26.79亿元，同比+2.13%，实现归母净利5.08亿元，同比+10.91%。 2022H1：经营业绩符合预期，盈利能力稳定发展。 （1）成长性分析：2022H1公司实现营收26.79亿元，同比+2.13%，实现归母净利5.08亿元，同比+10.91%，主要系2022H1设备验收确认收入增加所致。2022H1公司合同负债为37.3亿元，环比+11.3%，显示公司在手订单情况较好，有望为业绩增长提供支撑。 （2）盈利能力分析：2022H1公司毛利率为25.5%，同比-0.5pct，净利率18.9%，同比+1.6pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.09%、7.02%、-4.19%、5.31%，同比+0.95pct、+0.18pct、-4.15pct、+0.16pct。2022H1期间费用中，销售费用为0.56亿元，同比+86.89%，主要系销售规模增加，销售及售后人员的销售费用上升，以及计提销售佣金及销售人员绩效所致。 （3）营运能力及经营现金流分析：2022H1公司应收账款周转天数为90.01天，同比增长6.36天。2022H1公司经营性现金流量净额为8.95亿元，同比增长63.76%，主要原因系本期购买商品接受劳务主要以票据支付结算，支付的现金减少所致。 （4）不断进行技术与产品创新：2022H1公司研发费用为1.42亿元，同比+5.34%，环比+125.40%。同时，公司不断进行技术和产品创新，截至2022年6月30日，公司已取得专利487项，其中发明专利46项。 股东减持影响有限，有望继续中标PE-Poly设备订单。 减持情况及分析：2022年8月10日，控股股东、实际控制人的一致行动人蒋婉同、恒兴伟业、弘兴远业、鼎兴伟业合计拟减持不超过总股本4.56%。实控人蒋婉同以及恒兴伟业、弘兴远业、鼎兴伟业由于股东自身需求原因减持股份，此次减持符合预期。 我们预计此次减持影响有限。 有望持续中标PE-Poly设备订单。目前公司的PE-Poly设备相继中标头部客户订单，包括润阳、晶澳等，标志着公司产品与服务获得了充分认可，后续公司有望继续中标光伏头部客户的订单，不断巩固TOPCon设备龙头地位。 维持“买入”评级。我们认为公司中报业绩符合预期，股东减持影响有限。预计 2022-2024年公司归母净利润为9.29亿元、12.00亿元、14.60亿元，对应的PE分别为53/41/34倍。基于公司对TOPCon布局以及在PE-Poly设备上具有的领先优势，公司有望充分受益TOPCon电池的产业化进程，我们维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动风险、扩产不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。 图表1：捷佳伟创盈利预测模型