三季度财报点评：业绩符合预期，稳固领头羊地位

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，稳固领头羊地位 ——金风科技（002202）三季度财报点评 2017年10月27日 推荐/首次 金风科技 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 事件： 公司发布三季报。2017年第三季度，公司营业收入71.67亿元，同比增长18.58%；归属于母公司所有者净利润11.63亿元，同比增长68.44%；每股收益0.32元。前三季度共实现营业收入170.07亿元，同比增长0.25%；归母净利润22.96亿元，同比增长7.26%；基本每股收益0.63元。 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 营业收入（亿元） 60.4 94.3 35.8 62.6 71.7 增长率（%） -8.52 -12.20 -10.03 -9.90 0.25 毛利率（%） 30.57 29.26 32.97 32.21 30.18 营业净利润率（%） 13.00 11.77 5.81 12.07 13.85 净利润（亿元） 22.00 31.10 2.08 11.90 23.60 增长率（%） -- 41 -93 472 98.3 每股盈利（季度，元） 0.2525 0.3152 0.0660 0.3481 0.3220 资产负债率（%） 67.73 67.88 66.28 67.18 66.95 加权净资产收益率（%） 12.01 16.87 0.81 5.76 11.43 摊薄净资产收益率（%） 11.19 15.03 0.90 5.50 10.59 摊薄总资产收益率（%） 3.87 5.31 0.33 1.84 3.56 观点：  风机及零部件销售业务前景广阔，风电业务快速增长是公司业绩增长的重要动力。风机及零部件销售业务在公司的主营业务中占主要部分，目前公司有明确的运营战略并且持续地开发扩张。第三季报显示，截止2017年9月30日，公司待执行订单总量9623.3MW，中标未签订单5760.05MW，在手订单共计15383.35MW，包括海外订单980.5MW，国际市场开拓显著。  风电场开发业务增长迅速，为公司持续发展储备优势资源。在发挥公司品牌、产品及技术、资金方面的优势，搭建资源整合平台的同时，公司也积极推动售电业务的发展，促使风电项目发电收入迅速增长。 东兴证券财报点评 金风科技（002202）：业绩符合预期，稳固领头羊地位 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 风电服务业务是公司后勤业务的重要保障。风电行业的竞争逐步由产业链前端向后端转移，后服务市场正逐步释放巨大的市场空间。金风科技以风电服务作为自己的主营业务之一，提供整体解决方案，不断满足后服务市场需求，不断增加自己的竞争优势，力求寻求新的利润增长点。 结论： 我们预计公司2017-2019年营收分别为29.1亿元、33.1亿元、37.7亿元，归母净利润分别为30亿元、34.6亿元、40.6亿元，EPS分别为0.84元、0.97元、1.14元，PE分别为17.5倍、15.2倍、12.9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 风力发电装机量不达预期 东兴证券财报点评 金风科技（002202）：业绩符合预期，稳固领头羊地位 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 25287 33097 33766 41357 46637 营业收入 30062 26396 29056 33094 37724 货币资金 6306 8274 9108 10374 11826 营业成本 22093 18671 20980 23940 27339 应收账款 13534 14548 14727 16774 19121 营业税金及附加 166 165 181 206 235 其他应收款 411 796 876 998 1138 营业费用 2757 2033 2179 2482 2829 预付款项 468 589 589 589 589 管理费用 1636 1910 2034 2151 2263 存货 3037 3192 3334 7215 8239 财务费用 491 760 312 418 472 其他流动资产 390 572 572 572 572 资产减值损失 207.95 211.87 200.00 200.00 200.00 非流动资产合计 27286 31341 28200 26424 24617 公允价值变动收益 -22.46 23.62 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1047 1308 1308 1308 1308 投资净收益 362.33 621.86 0.00 0.00 0.00 固定资产 9539.44 ######## ####### 16045.33 14323.24 营业利润 3051 3291 3170 3696 4385 无形资产 706 1003 902 812 731 营业外收入 242.53 288.23 290.00 290.00 290.00 其他非流动资产 2033 1682 1682 1682 1682 营业外支出 46.58 27.36 30.00 30.00 30.00 资产总计 52572 64437 61966 67782 71254 利润总额 3247 3552 3430 3956 4645 流动负债合计 20959 24663 25463 30069 32119 所得税 371 446 431 497 584 短期借款 1319 1804 3172 5717 5402 净利润 2875 3106 2999 3459 4062 应付账款 9448 9594 9771 11150 12733 少数股东损益 26 103 0 0 0 预收款项 1889 3225 3225 3225 3225 归属母公司净利润 2849 3003 2999 3459 4062 一年内到期的非流动负债 433 890 890 890 890 EBITDA 4731 5912 5335 5965 6701 非流动负债合计 14223 19075 13055 13055 13055 EPS（元） 1.05 1.08 0.84 0.97 1.14 长期借款 8389 11867 11867 11867 11867 主要财务比率 应付债券 2372 3552 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 35182 43738 38519 43124 45174 成长能力 少数股东权益 629 723 723 723 723 营业收入增长 69.80% -12.20% 10.08% 13.90% 13.99% 实收资本（或股本） 2736 2736 3556 3556 3556 营业利润增长 48.66% 7.87% -3.68% 16.59% 18.65% 资本公积 8195 8185 9063 9063 9063 归属于母公司净利润增长 -0.13% 15.33% -0.13% 15.33% 17.43% 未分配利润 5217 6579 6536 6486 6427 获利能力 归属母公司股东权益合计 16761 19976 21342 22553 23975 毛利率(%) 26.51% 29.26% 27.79% 27.66% 27.53% 负债和所有者权益 52572 64437 61966 67782 71254 净利率(%) 9.56% 11.77% 10.32% 10.45% 10.77% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.42% 4.66% 4.84% 5.10% 5.70% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 17.00% 15.03% 14.05% 15.34% 16.94% 经营活动现金流 4776 3103 4600 1667 5119 偿债能力 净利润 2875 3106 2999 3459 4062 资产负债率(%) 67% 68% 62% 64% 63% 折旧摊销 1189.16 1861.06 0.00 1760.28 1762.08 流动比率 1.21 1.34 1.33 1.38 1.45 财务费用 491 760 312 418 472 速动比率 1.06 1.21 1.20 1.14 1.20 应收账款减少 0 0 -179 -2047 -2347 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.61 0.45 0.46 0.51 0.54 投资活动现金流 -7245 -7011 1439 -280 -240 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 -22 24 0 0 0 应付账款周转率 3.96 2.77 3.00 3.16 3.16 长期股权投资减少 0 0 1578 0 0 每股指标（元） 投资收益 362 622 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.08 0.84 0.97 1.14 筹资活动现金流 -970 5247 -5205 -121 -3427 每股净现金流(最新摊薄) -1.26 0.49 0.23 0.36 0.41 应付债券增加 0 0 -3552 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.13 7.30 6.00 6.34 6.74 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 41 0 821 0 0 P/E 14.01 13.60 17.48 15.15 12.91 资本公积增加 253 -10 878 0 0 P/B 2.41 2.02 2.46 2.32 2.19 现金净增加额 -3439 1338 834 1266 1452 EV/EBITDA 9.83 8.48 9.31 10.15 8.77 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 金风科技（002202）：业绩符合预期，稳固领头羊地位 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 研究助理简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策