2023年业绩预告点评：经营利润符合预期，会员业务超预期，建议关注24年招商回暖及剧集表现

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 互联网影视音频 2024年01月28日 芒果超媒（300413）2023年业绩预告点评 推荐 （维持） 经营利润符合预期，会员业务超预期，建议关注24年招商回暖及剧集表现 目标价：35.4元 当前价：22.82元 事项：  公司披露2023年全年业绩预告：公司预计23年营收超143亿，yoy+4.5%，归母净利润32.8–38.8亿，yoy+75.94%-108.12%，公司表观利润大增，主要系税收准则调整确认递延所得税资产14-18亿，一次性计入造成非经常性损益增加；扣非归母净利润为16.2-18.2亿，yoy+2.05%-14.65%。Q4营收预计超42亿，同环比增幅超20%。总的来看收入略超此前预期，经营利润基本符合预期。 评论：  广告业务回暖，会员业务超预期。1）Q4广告收入预计同比增长18%，全年广告收入预计35亿+，同比下降预计在12%内，较上半年降幅收窄，主要系宏观回暖；2）会员业务超预期，Q4会员收入预计yoy+33%，全年会员收入预计43亿+（yoy+11%），年末有效会员规模达6653万，主要系公司积极拓展移动芒果卡、淘宝88VIP合作等B端渠道，成效较为显著。此外，运营商业务维持稳定，全年营收预计27亿+，yoy+10%。金鹰卡通23年实现并表，承诺23/24/25 年度净利润不低于4625.38/5414.25/5969.47 万元，23年预计完成业绩承诺。小芒电商23年GMV突破100亿，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿；电商板块将继续完善内容价值变现。  经营利润符合此前预期，24年所得税影响落地。公司预计自24年起受企业所得税优惠政策变化的影响，预期所得税税率为15%（公司利润主要来源于子公快乐阳光系高新技术企业）。受税率调整影响，公司23年预计一次性确认此前无形资产/信用减值等项目税会差异造成的递延所得税资产14-18亿，增加23年表观利润，并预计未来税会差异转回时可用于抵税。而扣除“税”的影响，公司业绩符合预期。  展望24年，剧综储备丰富，关注招商回暖及剧集突破。2023年11月芒果举办2024年招商会，24年预计有超100档综艺和超过80部剧集上线，其中1）综艺方面，储备既包括经典综N代作品《乘风2024》、《披荆斩棘4》、《大侦探9》、《密室大逃脱6》、《歌手2024》（阔别三年，将邀请国内外8位顶尖歌手竞演）等，也不乏较多品类，期待24年招商回暖；2）剧集方面，公司明显加大剧集投入，质与量都有明显提升，重磅作品《国色芳华》《水龙吟》等值得期待，24年剧集业务有望再上一层楼，建议积极关注对会员的有效拉动。此外，公司积极布局微短剧，有望贡献新增量。  投资建议：公司季度收入重回20%以上增长轨道，24年综艺/电视剧等产品储备均较为丰富；目前公司处于估值位置底部区间，在税率调整预期落地的情况下，业绩向下空间有限。长线判断公司基本面向好及估值修复，建议重视。我们预计23~25年收入分别为143.8亿/170.6亿/201.8亿（前值分别为138.7亿/164.2亿/197.6亿），同比4.9%/18.7%/18.3%；归母净利润分别为36.8亿/22.1亿/26.6亿（前值分别为20.3亿/25.2亿/31.1亿），同比102%/-40%/21%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务内容电商和剧本杀仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照24年PE估值30X，市值663亿，目标价35.4元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 187,072.08 已上市流通股(万股) 102,170.00 总市值(亿元) 426.90 流通市值(亿元) 233.15 资产负债率(%) 32.87 每股净资产(元) 10.88 12个月内最高/最低价 41.80/21.13 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《芒果超媒（300413）重大事项点评：芒果TV与抖音达成战略合作，微短剧市场迈向精品化、规范化》 2023-12-15 《芒果超媒（300413）重大事项点评：2024年招商会召开，四平台融合扩大内容生态》 2023-11-12 《芒果超媒（300413）2023年三季报点评：收入端略承压，复苏趋势持续中，重点关注24年度招商会》 2023-10-31 -32%-10%12%34%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-30~2024-01-26芒果超媒沪深300华创证券研究所 芒果超媒（300413）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 13,704 14,375 17,061 20,184 同比增速(%) -10.8% 4.9% 18.7% 18.3% 归母净利润(百万) 1,825 3,680 2,205 2,664 同比增速(%) -13.7% 101.6% -40.1% 20.8% 每股盈利(元) 0.98 1.97 1.18 1.42 市盈率(倍) 23 12 19 16 市净率(倍) 2.3 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月26日收盘价 芒果超媒（300413）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,687 7,107 5,201 4,557 营业总收入 13,704 14,375 17,061 20,184 应收票据 1,425 1,494 1,774 2,098 营业成本 9,067 9,468 11,133 13,012 应收账款 3,235 3,394 4,028 4,765 税金及附加 90 48 66 93 预付账款 1,650 1,723 2,026 2,368 销售费用 2,180 2,286 2,627 3,129 存货 1,600 1,671 1,965 2,296 管理费用 624 647 751 888 合同资产 929 975 1,157 1,369 研发费用 235 216 256 303 其他流动资产 2,908 2,919 2,961 3,009 财务费用 -131 -106 -113 -117 流动资产合计 21,435 19,283 19,111 20,463 信用减值损失 -118 -53 -53 -53 其他长期投资 83 83 83 83 资产减值损失 -50 -10 -10 -10 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 165 179 175 175 投资收益 133 133 133 133 在建工程 0 0 0 0 其他收益 119 119 119 119 无形资产 6,965 11,657 15,960 19,792 营业利润 1,725 2,008 2,531 3,066 其他非流动资产 397 2,014 1,925 1,835 营业外收入 46 46 46 46 非流动资产合计 7,615 13,938 18,148 21,890 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 29,050 33,220 37,259 42,353 利润总额 1,766 2,049 2,572 3,108 短期借款 1,058 2,076 3,094 4,112 所得税 0 -1,600 386 466 应付票据 1,641 924 1,249 1,574 净利润 1,766 3,649 2,187 2,641 应付账款 4,836 5,228 5,988 6,910 少数股东损益 -59 -31 -18 -22 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,825 3,680 2,205 2,664 合同负债 1,045 1,096 1,301 1,539 NOPLAT 1,635 3,460 2,091 2,542 其他应付款 131 131 131 131 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.97 1.18 1.42 一年内到期的非流动负债 51 51 51 51 其他流动负债 1,298 1,336 1,377 1,629 主要财务比率 流动负债合计 10,060 10,842 13,192 15,947 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.8% 4.9% 18.7% 18.3% 其他非流动负债 183 183 183 183 EBIT增长率 -18.8% 18.8% 26.6% 21.6% 非流动负债合计 183 183 183 183 归母净利润增长率 -13.7% 101.6% -40.1% 20.8% 负债合计 10,243 11,025 13,375 16,130 获利能力 归属母公司所有者权益 18,851 22,287 24,002 26,372 毛利率 33.8% 34.1% 34.7% 35.5% 少数股东权益 -44 -92 -118 -149 净利率 12.9% 25.4% 12.8% 13.1% 所有者权益合计 18,806 22,195 23,884 26,223 ROE 9.7% 16.5% 9.2% 10.1% 负债和股东权益 29,050 33,220 37,259 42,353 ROIC 9.4% 9.6% 10.7% 11.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.3% 33.2% 35.9% 38.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 6.9% 10.4% 13.9% 16.6% 经营活动现金流 552 1,899 2,867 3,893 流动比率 2.1 1.8 1.4 1.3 现金收益 6,716 4,296 3,302 4,185 速动比率 2.0 1.6 1.3 1.1 存货影响 89 -71 -294 -332 营运能力 经营性应收影响 -639 -291 -1,206 -1,394 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 577 -325 1,085 1,247 应收账款周转天数 83 83 78 78 其他影响 -6,191 -1,710 -21 186 应付账款周转天数 194 191 181 178 投资活动现金流 654 -5,493 -5,546 -5,511 存货周转天数 65 62 59 59 资本支出 -5,583 -5,458 -5,529 -5,491 每股指标(元) 股权投资 20 0 0 0 每股收益 0.98 1.97 1.18 1.42 其他长期资产变化 6,217 -35 -18 -19 每股经营现金流 0.29 1.02 1.53 2.08 融资活动现金流 1,545 1,014