三季度财报点评：业绩符合预期，正极龙头地位稳固

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，正极龙头地位稳固 ——当升科技（300073）三季度财报点评 2017年10月24日 强烈推荐/维持 当升科技 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 事件： 公司发布2017年三季度财报，第三季度实现营收6.01亿元，同比增加69.46%，实现归属上市公司股东净利润3841.33万元，同比增加46.66%。前三季度实现营收14.36亿元，同比增加58.2%，实现归属上市公司股东净利润1.83亿元，同比增加192.32%，对应基本每股收益0.5008元，同比增加46.13%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 228.75 324.22 354.67 426.91 313.87 521 601.01 增长率（%） 46.91% 74.94% 62.77% 41.60% 37.21% 60.69% 69.46% 毛利率（%） 15.60% 14.36% 18.31% 18.56% 18.75% 17.07% 16.93% 期间费用率（%） 10.14% 7.74% 11.24% 10.57% 11.50% 9.01% 9.51% 营业利润率（%） 6.15% 6.49% 7.73% 7.50% 6.69% 28.55% 6.57% 净利润（百万元） 15.75 20.77 26.19 36.57 19.64 125.28 38.41 增长率（%） -507.69% 330.92% 2677.33% 221.31% 24.68% 503.07% 46.66% 每股盈利（季度，元） 0.09 0.11 0.14 0.20 0.11 0.34 0.10 资产负债率（%） 28.94% 30.57% 34.19% 38.00% 39.00% 45.21% 44.39% 净资产收益率（%） 1.25% 1.63% 2.01% 2.73% 1.44% 8.41% 2.44% 总资产收益率（%） 0.89% 1.13% 1.32% 1.69% 0.88% 4.61% 1.36% 观点：  公司前三季度营收和净利润大幅增长。前三季度国内新能源汽车产销分别完成42.4万辆和39.8万辆，同比分别增长40.2%和37.7%。动力电池装机总量约8.9GWh，同比增长71%。受益于新能源车行业和动力锂电行业的快速发展，年初至今，碳酸锂、硫酸钴等原材料出现大幅涨价，传到至正极材料，公司产品实现量价齐升。  公司前三季度管理费用同比增加3033.68万元，同比43.77%，主要是因为研发投入加大。正极材料方面，公司不断加大对正极业务的研发投入，并且强化研发到应用的转化。智能制造方面，目前我国处于产业转型升级的关键时期，大力培育和发展高端制造业符合国家战略，公司全资子公司中鼎高科是圆刀模切设备的领军企业，通过不断开发新产品，开拓出了亚洲、美洲、欧洲的高端客户。  公司今年8月30日与澳大利亚Clean TeQ的全资子公司Scandium21 签署了《产品承购协议》，包括采购 东兴证券财报点评 当升科技（300073）：业绩符合预期，正极龙头地位稳固 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESSyerston项目的硫酸镍、硫酸钴产品，并可能在前驱体、正极上合作。由于未来钴是紧缺资源，公司提前锁定供应渠道直接利好公司发展，双方实现共赢局面。 结论： 我们对今年四季度国内新能源车市场维持乐观判断，上游钴、锂等资源价格短期难以下跌，中游正极材料价格会维持。我们看好公司技术研发实力和生产经营能力，看好今年公司江苏海门二期二阶段4000吨高镍三元正极NCM622、NCM811、NCA的投产，以及江苏海门三期未来三年1.8万吨NCM811、NCA的投产。我们预计公司2017-2019年营收分别为25.47亿元、33.12亿元、43.05亿元，归母净利润分别为3.16亿元、2.75亿元、3.68亿元，对应EPS分别为0.83元、0.73元、0.96元，对应PE分别为37x、42x、32x。维持强烈推荐评级。 风险提示： 新能源车销量不达预期，正极材料价格下跌超预期。 东兴证券财报点评 当升科技（300073）：业绩符合预期，正极龙头地位稳固 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 915 1297 2773 3295 4082 营业收入 860 1335 2547 3312 4305 货币资金 206 252 833 776 811 营业成本 789 1108 2080 2704 3516 应收账款 322 512 977 1271 1652 营业税金及附加 1 4 8 10 13 其他应收款 3 3 5 6 8 营业费用 15 25 47 62 80 预付款项 16 10 10 10 10 管理费用 62 111 204 258 323 存货 203 243 456 593 771 财务费用 -2 -2 2 -8 -5 其他流动资产 13 4 4 4 4 资产减值损失 4.38 10.10 10.00 10.00 10.00 非流动资产合计 826 866 827 792 758 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 38 54 54 54 54 投资净收益 15.65 15.56 120.00 0.00 0.00 固定资产 313.22 344.06 327.65 295.24 262.84 营业利润 6 95 316 275 368 无形资产 25 24 21 19 17 营业外收入 8.64 17.55 15.00 15.00 15.00 其他非流动资产 28 24 24 24 24 营业外支出 0.01 3.56 0.00 0.00 0.00 资产总计 1741 2163 3600 4087 4839 利润总额 14 109 331 290 383 流动负债合计 451 717 803 1034 1448 所得税 1 9 28 25 33 短期借款 67 252 0 0 114 净利润 13 99 303 266 350 应付账款 214 317 570 741 963 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 10 8 8 8 8 归属母公司净利润 13 99 303 266 350 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 62 153 353 302 398 非流动负债合计 49 105 103 103 103 EPS（元） 0.08 0.54 0.83 0.73 0.96 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 499 822 906 1137 1551 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 37.67% 55.10% 90.88% 30.00% 30.00% 实收资本（或股本） 183 183 366 366 366 营业利润增长 -112.91% 1579.34% 234.38% -12.88% 33.62% 资本公积 977 977 1855 1855 1855 归属于母公司净利润增长 205.08% -12.30% 205.08% -12.30% 31.88% 未分配利润 63 159 386 586 849 获利能力 归属母公司股东权益合计 1242 1341 2694 2950 3288 毛利率(%) 8.34% 16.96% 18.34% 18.34% 18.34% 负债和所有者权益 1741 2163 3600 4087 4839 净利率(%) 1.54% 7.44% 11.89% 8.02% 8.14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.76% 4.59% 8.41% 6.50% 7.24% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 1.07% 7.40% 11.24% 9.01% 10.66% 经营活动现金流 10 -71 -329 -45 -61 偿债能力 净利润 13 99 303 266 350 资产负债率(%) 29% 38% 25% 28% 32% 折旧摊销 58.14 60.47 0.00 32.40 32.40 流动比率 2.03 1.81 3.45 3.19 2.82 财务费用 -2 -2 2 -8 -5 速动比率 1.58 1.47 2.89 2.61 2.29 应收账款减少 0 0 -465 -293 -381 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.62 0.68 0.88 0.86 0.96 投资活动现金流 -31 -48 114 -10 -10 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.00 5.03 5.75 5.05 5.05 长期股权投资减少 0 0 2 0 0 每股指标（元） 投资收益 16 16 120 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.54 0.83 0.73 0.96 筹资活动现金流 138 165 796 -1 106 每股净现金流(最新摊薄) 0.64 0.25 1.59 -0.15 0.10 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.78 7.33 7.36 8.06 8.98 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 23 0 183 0 0 P/E 391.95 56.57 37.09 42.29 32.07 资本公积增加 388 0 878 0 0 P/B 4.52 4.19 4.17 3.81 3.42 现金净增加额 118 45 581 -56 35 EV/EBITDA 88.02 36.73 29.46 34.64 26.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 当升科技（300073）：业绩符合预期，正极龙头地位稳固 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报