坚定落实三精主义，高端化发展持续推进

2024年，华润啤酒实现收入386.35亿元，同比-0.76%；归母净利润47.39亿元，同比-8.03%。扣除关厂费用、政府补助等一次性项目后，EBIT同比上升2.9%至63.44亿元，派息率52%。

啤酒业务方面，收入364.86亿元，同比-0.8%；销量1,087.4万千升，同比-2.5%，但高档及以上啤酒销量增速+9%，推动ASP同比上升1.5%；毛利率同比+0.97%至41.1%。高端化策略持续演绎，产品结构优化及成本红利提升盈利能力。

白酒业务方面，收入21.49亿元，同比+4.0%。高端大单品「摘要」销量增长35%，占白酒业务营业额的七成以上，带动毛利率同比+5.6%至68.5%。若扣除2H24政府补助，白酒业务EBITDA同比+7.9%至8.47亿元。

公司推行“三精”战略（精简组织、精细业务、精益成本），提升组织效率，构建“厂商命运共同体”理念，优化渠道管理。2025年1-2月，啤酒销量实现单位数增长，喜力销量持续两位数增长。

给予“买入”评级，目标价35.0港元/股。预期25-27年EPS分别为1.64/1.79/1.96元。看好公司战略前瞻性及执行力，以及市场流动性改善带来的机会。目标价对应2025年20倍PE，较现价有23.2%的涨幅空间。

风险提示：原材料成本上涨、市场竞争、消费恢复不及预期、白酒业务发展不达预期或出现商誉减值。