公司事件点评报告：业绩符合预期，产品结构优化

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年业绩符合预期，总收入30.21亿元，同比增长18.6%；归母净利润3.88亿元，同比增长18.0%。其中，2024Q4营收6.93亿元，同比增长31.1%；归母净利润0.55亿元，同比下降2.1%。
• 利润表现：2024年毛利率61%，净利率13%，分别同比下降1.5和0.1个百分点。2024Q4毛利率50%，净利率7%，分别同比下降8.3和2.7个百分点。
• 费用控制：2024年销售费用率20%，管理费用率10%，分别同比下降1.3和0.7个百分点。2024Q4销售费用率18%，管理费用率9%，分别同比下降2.4和3.6个百分点。
• 现金流：2024年经营净现金流5.58亿元，同比增长24%；销售回款34.19亿元，同比增长16%。截至2024年末，合同负债6.38亿元。

产品结构优化

• 产品收入：300元以上白酒收入5.66亿元，同比增长41%；100-300元白酒收入14.87亿元，同比增长15%；100元以下白酒收入8.49亿元，同比增长4%。
• 销量与均价：300元以上白酒销量同比增长60%，均价同比下降12%；100-300元白酒销量同比增长23%，均价同比下降6%；100元以下白酒销量同比增长7%，均价同比下降2%。

渠道与区域发展

• 渠道收入：经销渠道收入27.44亿元，同比增长15%；直销（含团购）渠道收入0.74亿元，同比增长5%；互联网渠道收入0.84亿元，同比增长42%。
• 经销商数量：截至2024年底，经销商共1001家，较年初净增加137家。
• 区域收入：省内收入22.31亿元，同比增长16%；省外收入6.70亿元，同比增长15%。省内渠道持续精耕，市占率有望提升；省外以华东市场为核心，预计持续扩大规模。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，对应PE分别为23/21/19倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注激励计划推出保障中长期动力。

风险提示

• 宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。