公司事件点评报告：业绩符合预期，产品结构升级顺利

证 券 研2023年08月25日 究 报业绩符合预期，产品结构升级顺利 告—珠江啤酒（002461.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 8.87 196 2213 2213 6.47-9.59 69.22 市场表现 (%)珠江啤酒沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《珠江啤酒（002461）：业绩符合预期，盈利能力持续提升》2023-07-12 2、《珠江啤酒（002461）：继续量价齐升，产品结构持续优化》2023-04-26 3、《珠江啤酒（002461）：业绩符合预期，高端化趋势不变》2023- 03-30 相关研究 公司研究 2023年8月24日，珠江啤酒发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，盈利能力提升 2023H1营收27.73亿元（同增14%），归母净利润3.66亿元 （同增17%），业绩符合预期。上半年毛利率45.46%（同增2pct），净利率13.64%（同增0.4pct）；销售费用率 14.09%（同增0.4pct），管理费用率6.83%（同增 0.3pct）；营业税金及附加占比8.71%（同减0.2pct）；经营活动现金流净额6.93亿元（同增24%）。其中2023Q2营收17.38亿元（同增11%），归母净利润2.79亿元（同增15%）；毛利率48.24%（同增4pct），系产品结构优化所致；净利率16.49%（同增1pct），系毛利率改善下销售费用率同增1pct、管理费用率同增0.1pct、营业税金及附加占比同增3pct等共同作用所致。2023Q2经营活动现金流净额 6.13亿元（同增12%）。 ▌顺应高端啤酒趋势，产品结构持续优化 分产品看，2023H1高档/中档/大众化营收为17.41/7.48/1.6 7亿元，同比+22%/+2%/+13%，公司推进产品高端化升级，同时推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA等新产品，高档产品增速可观。分渠道看，2023H1普通/商超/夜场/电商营收为25.27/0.62/0.48/0.20亿元，同比+15%/+41%/+11%/+0.5%。分区域看，2023H1华南地区/其他地区营收分别为25.64/2.0 9亿元，同比+14%/+13%，华南地区持续贡献主要收益。量价拆分来看，2023H1啤酒销量68.88万吨（同增7%），吨价 0.39万元/吨（同增2%）。其中二季度啤酒销量42.70万吨 （同增5%），吨价0.38万元/吨（同减1%）。截止2023H1 末，公司经销商数量1346家，较年初增加145家。 ▌盈利预测 当前公司产品结构升级顺利，新品持续推进。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为0.31/0.40/0.49元（前值分别为0.31/0.37/0.41元），当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,928 5,527 6,090 6,590 增长率（%） 8.6% 12.2% 10.2% 8.2% 归母净利润（百万元） 598 689 883 1,075 增长率（%） -2.1% 15.1% 28.2% 21.7% 摊薄每股收益（元） 0.27 0.31 0.40 0.49 ROE（%） 6.2% 6.8% 8.4% 9.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,928 5,527 6,090 6,590 现金及现金等价物 6,713 7,303 8,028 8,858 营业成本 2,837 3,015 3,174 3,309 应收款 24 32 33 36 营业税金及附加 439 486 530 567 存货 1,803 1,918 1,979 2,039 销售费用 738 873 956 1,028 其他流动资产 370 406 435 452 管理费用 340 392 438 481 流动资产合计 8,910 9,659 10,475 11,385 财务费用 -226 -164 -184 -207 非流动资产: 研发费用 166 182 195 204 金融类资产 293 323 343 353 费用合计 1,017 1,284 1,405 1,506 固定资产 2,680 2,752 2,668 2,530 资产减值损失 -16 -14 -12 -10 在建工程 417 167 67 27 公允价值变动 6 7 8 9 无形资产 1,371 1,302 1,234 1,168 投资收益 2 0 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 708 810 1,039 1,263 其他非流动资产 569 569 569 569 加:营业外收入 2 5 4 3 非流动资产合计 5,037 4,790 4,538 4,295 减:营业外支出 4 3 2 1 资产总计 13,946 14,448 15,012 15,679 利润总额 706 812 1,041 1,265 流动负债: 所得税费用 101 115 147 177 短期借款 992 1,002 1,010 1,015 净利润 606 697 894 1,088 应付账款、票据 516 575 599 616 少数股东损益 7 8 11 13 其他流动负债 1,165 1,165 1,165 1,165 归母净利润 598 689 883 1,075 流动负债合计 3,309 3,424 3,491 3,554 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 8.6% 12.2% 10.2% 8.2% 归母净利润增长率 -2.1% 15.1% 28.2% 21.7% 盈利能力毛利率 42.4% 45.5% 47.9% 49.8% 四项费用/营收 20.6% 23.2% 23.1% 22.9% 净利率 12.3% 12.6% 14.7% 16.5% ROE 6.2% 6.8% 8.4% 9.6% 偿债能力资产负债率 30.7% 30.4% 29.7% 28.8% 净利润 606 697 894 1088 营运能力 少数股东权益 7 8 11 13 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 282 247 249 240 应收账款周转率 209.3 173.8 182.5 182.5 公允价值变动 6 7 8 9 存货周转率 1.6 1.8 1.9 1.9 营运资金变动 -310 -25 -11 -12 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 592 935 1150 1337 EPS 0.27 0.31 0.40 0.49 投资活动现金净流量 -461 149 163 168 P/E 32.8 28.5 22.2 18.3 筹资活动现金净流量 458 -300 -389 -479 P/S 4.0 3.6 3.2 3.0 现金流量净额 589 783 924 1,026 P/B 2.0 2.0 1.9 1.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 968 968 968 968 非流动负债合计 968 968 968 968 负债合计 4,277 4,392 4,459 4,522 所有者权益股本 2,213 2,213 2,213 2,213 股东权益 9,669 10,056 10,553 11,157 负债和所有者权益 13,946 14,448 15,012 15,679 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不