公司事件点评报告：业绩符合预期，结构继续优化

证 券 研2022年08月30日 究 报业绩符合预期，结构继续优化 告—古井贡酒（000596.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 古井贡酒发布2022年半年报：2022H1营收90.02亿元（同增28.5%）；归母净利润19.19亿元（同增39.2%）。 基本数据 2022-08-30 投资要点 当前股价（元） 245.11 总市值（亿元） 1296 ▌业绩符合预期，结构优化提升盈利能力 总股本（百万股） 529 2022Q2营收37.28亿元（同增30%），归母净利润8.20亿元 流通股本（百万股） 409 （同增45%）。毛利率2022Q2为77.01%（同增2pct），系 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 164.06-274 554.47 市场表现 (%)古井贡酒沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*古井贡酒 （000596）事件点评报告：业绩超预期，趋势继续向好*20220731*孙山山》2022-07-31 2、《华鑫证券*公司报告*古井贡酒 （000596）事件点评报告：一季度业绩超预期，“全国化+次高端”战略继续推进*20220430*孙山山》2022-04-30 3、《华鑫证券*公司报告*古井贡酒 （000596）事件点评报告*业绩符合预期，期待开门红*20220311*孙山山》2022-03-11 相关研究 公司研究 产品结构优化所致。2022Q2净利率22.56%（同增2pct），系毛利率提升下销售费用率同减1pct及管理费用率同减2pct。2022H1经营活动现金流净额41.91亿元（同增 1488%），上半年末合同负债34.28亿元，环减12.64亿元。 ▌年份原浆高增长，继续量价齐升 分产品看，2022H1白酒业务/酒店业务/其他营收分别为86.97/0.25/2.8亿元，同比+28%/-33%/74%。上半年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼营收67.05/9.01/6.31亿元，同增32%/12%/9%。量价来看，2022H1总销量为4.91万吨（同增 20%），吨价为16.79万元/吨（同增6%），其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼销量分别为2.89/1.47/0.55万吨，同比24%/14%/15%，吨价分别为23.2/6.14/11.51万元/吨，同比 6%/-2%/-5%。分区域看，华北/华中/华南/国际营收分别为 6.09/78.77/5.04/0.12亿元，同增21%/31%/7%/110%。 ▌盈利预测 预计2022-2024年EPS分别为5.58/7.04/8.78元，当前股价对应PE分别为44/35/28倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 预测指标2021A2022E2023E2024E 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。 主营收入（百万元） 13,270 16,551 20,229 24,483 增长率（%） 28.9% 24.7% 22.2% 21.0% 归母净利润（百万元） 2,298 2,948 3,722 4,639 增长率（%） 23.9% 28.3% 26.3% 24.6% 摊薄每股收益（元） 4.35 5.58 7.04 8.78 ROE（%） 13.3% 15.3% 17.0% 18.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 13,270 16,551 20,229 24,483 现金及现金等价物 11,925 14,367 17,238 21,281 营业成本 3,304 3,955 4,756 5,652 应收款 161 113 100 101 营业税金及附加 2,032 2,516 3,075 3,697 存货 4,663 4,609 4,934 4,866 销售费用 4,008 5,147 6,261 7,560 其他流动资产 3,541 3,820 3,976 4,130 管理费用 1,022 1,258 1,517 1,810 流动资产合计 20,290 22,910 26,248 30,378 财务费用 -204 -393 -474 -587 非流动资产: 研发费用 51 64 78 95 金融类资产 2,661 2,661 2,661 2,661 费用合计 4,878 6,076 7,383 8,879 固定资产 1,984 2,490 2,580 2,510 资产减值损失 -6 0 0 0 在建工程 1,064 426 170 68 公允价值变动 7 0 0 0 无形资产 1,063 1,010 957 907 投资收益 5 4 3 2 长期股权投资 5 5 5 5 营业利润 3,102 4,064 5,074 6,313 其他非流动资产 1,011 1,011 1,011 1,011 加:营业外收入 80 53 45 40 非流动资产合计 5,128 4,942 4,723 4,501 减:营业外支出 11 10 9 8 资产总计 25,418 27,852 30,972 34,879 利润总额 3,171 4,107 5,110 6,345 流动负债: 所得税费用 797 1,068 1,276 1,572 短期借款 30 30 30 30 净利润 2,374 3,039 3,833 4,773 应付账款、票据 1,148 1,064 1,073 1,153 少数股东损益 76 91 111 134 其他流动负债 4,677 4,677 4,677 4,677 归母净利润 2,298 2,948 3,722 4,639 流动负债合计 7,680 8,047 8,562 9,227 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 28.9% 24.7% 22.2% 21.0% 归母净利润增长率 23.9% 28.3% 26.3% 24.6% 盈利能力毛利率 75.1% 76.1% 76.5% 76.9% 四项费用/营收 36.8% 36.7% 36.5% 36.3% 净利率 17.9% 18.4% 18.9% 19.5% ROE 13.3% 15.3% 17.0% 18.4% 偿债能力资产负债率 32.1% 30.6% 29.2% 27.8% 净利润 2374 3039 3833 4773 营运能力 少数股东权益 76 91 111 134 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 267 185 217 220 应收账款周转率 82.5 146.0 202.8 243.3 公允价值变动 7 0 0 0 存货周转率 0.7 1.4 1.6 1.9 营运资金变动 2529 190 47 578 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 5254 3506 4208 5705 EPS 4.35 5.58 7.04 8.78 投资活动现金净流量 -8861 132 166 172 P/E 56.4 44.0 34.8 27.9 筹资活动现金净流量 6049 -973 -1228 -1531 P/S 9.8 7.8 6.4 5.3 现金流量净额 2,442 2,666 3,146 4,346 P/B 7.8 7.0 6.2 5.4 非流动负债:长期借款 172 172 172 172 其他非流动负债 313 313 313 313 非流动负债合计 486 486 486 486 负债合计 8,165 8,533 9,048 9,713 所有者权益股本 529 529 529 529 股东权益 17,253 19,319 21,924 25,166 负债和所有者权益 25,418 27,852 30,972 34,879 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经