公司年报点评报告：2024年03月16日业绩符合预期，产品结构持续优化

证 券 研2024年03月16日 究 报业绩符合预期，产品结构持续优化 告—金徽酒（603919.SH）公司年报点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年03日15日，金徽酒发布2023年年报。 投资要点 基本数据 2024-03-15 ▌全年平稳收官，品牌力逐步强化 当前股价（元） 22.45 2023年总营业收入25.48亿元（同增27%），归母净利润 总市值（亿元） 114 3.29亿元（同增17%）；2023Q4总营业收入5.29亿元（同 总股本（百万股） 507 增17%），归母净利润0.56亿元（同减15%）。毛利率2023 流通股本（百万股） 507 年62.44%（同减0.3pct），其中2023Q4为58.42%（同减 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 18-30.11 115.23 市场表现 (%)金徽酒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金徽酒（603919）：三季报收入超预期，省外扩张势能不减》2023-10-17 2、《金徽酒（603919）：业绩超预期，省外扩张望加速》2023-08-203、《金徽酒（603919）：产品结构持续优化，省外扩张继续推进》2023-06-04 相关研究 公司研究 5pct），主要系原材料价格上涨所致；2023年销售费用率 21.02%（同增0.1pct），系新市场开拓/品牌宣传以及消费者培育费用增加所致，管理费用率10.79%（同减0.01pct）；净利率2023年12.66%（同减1pct），其中 2023Q4为10.16%（同减4pct）。2023年合同负债5.75亿元 （同增13%），销售回款29.36亿元（同增20%），经营净现金流4.50亿元（同增41%）。2024年目标：营收30亿元、净利润4亿元。 ▌产品结构显著优化，互联网渠道发力 分产品看，2023年300元以上/100-300元/100元以下白酒营收分别为4.01/12.88/8.16亿元，分别同增37%/32%/14%，其中柔和/年份系列省内持续布局，老窖系列在江苏/河南/山东/浙江等华东市场培育初显成效，陕西/宁夏等西北市场能量金徽系列品牌力逐渐提升，100元以上产品增速加快，产品结构持续优化。分渠道看，经销商/直销/互联网渠道营收分别为23.77/0.70/0.59亿元，分别同增26%/10%/128%，经销商渠道仍为核心渠道。分区域看，2023年省内/省外营收分别为19.21/5.85亿元，分别同增27%/26%，省内市场实现全价位/全渠道/全区域覆盖，省外市场差异化布局，全国化稳步推进。量价拆分来看，300元以上/100-300元/100元以下销量分别为0.08/0.76/0.96万吨，同增52%/36%/21%；对应吨价分别为51.37/17.01/8.48万元/吨，分别同降10%/3%/6%，量增价跌，预计主要系公司加大市场开拓力度，回厂游/赠酒显著增加所致。2023年经销商数量为864名，较年初净增加128名。 ▌发布股份回购方案，彰显公司发展信心 公司发布股份回购方案，拟使用1-2亿元资金以不超过28元 /股回购357.14-714.29万股股份，占总股本比例为0.70%-1.41%，利于完善公司长效激励机制，充分调动核心骨干及优秀员工积极性，提高凝聚力。 ▌盈利预测 我们看好公司巩固西北基本盘同时开拓华东地区，产品结构持续升级。预计2024-2026年EPS为0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,548 3,050 3,596 4,148 增长率（%） 26.6% 19.7% 17.9% 15.4% 归母净利润（百万元） 329 406 512 628 增长率（%） 17.3% 23.6% 25.9% 22.6% 摊薄每股收益（元） 0.65 0.80 1.01 1.24 ROE（%） 9.9% 11.5% 13.4% 15.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,548 3,050 3,596 4,148 现金及现金等价物 1,042 1,128 1,498 1,937 营业成本 957 1,129 1,310 1,487 应收款 43 33 34 34 营业税金及附加 375 445 521 597 存货 1,620 1,898 1,856 1,827 销售费用 535 643 755 867 其他流动资产 34 46 47 46 管理费用 275 329 385 440 流动资产合计 2,739 3,106 3,436 3,844 财务费用 -20 -32 -42 -54 非流动资产: 研发费用 51 61 72 83 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 841 1,003 1,170 1,336 固定资产 1,364 1,275 1,190 1,111 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2 1 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 213 202 192 182 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 397 492 611 743 其他非流动资产 84 84 84 84 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 1,663 1,562 1,466 1,377 减:营业外支出 19 16 14 12 资产总计 4,402 4,667 4,902 5,220 利润总额 380 477 600 735 流动负债: 所得税费用 57 73 91 110 短期借款 0 0 0 0 净利润 323 405 510 625 应付账款、票据 175 173 151 143 少数股东损益 -6 -2 -2 -3 其他流动负债 278 278 278 278 归母净利润 329 406 512 628 流动负债合计 1,029 1,077 1,040 1,023 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 26.6% 19.7% 17.9% 15.4% 归母净利润增长率 17.3% 23.6% 25.9% 22.6% 盈利能力毛利率 62.4% 63.0% 63.6% 64.2% 四项费用/营收 33.0% 32.9% 32.5% 32.2% 净利率 12.7% 13.3% 14.2% 15.1% ROE 9.9% 11.5% 13.4% 15.1% 偿债能力资产负债率 24.5% 24.2% 22.2% 20.6% 净利润 323 405 510 625 营运能力 少数股东权益 -6 -2 -2 -3 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 110 102 95 89 应收账款周转率 59.2 91.3 104.3 121.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.6 0.8 1.0 1.1 营运资金变动 24 -232 2 14 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 450 273 605 726 EPS 0.65 0.80 1.01 1.24 投资活动现金净流量 -65 91 85 79 P/E 34.6 28.0 22.3 18.1 筹资活动现金净流量 -299 -188 -237 -291 P/S 4.5 3.7 3.2 2.7 现金流量净额 86 175 452 515 P/B 3.4 3.2 3.0 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 51 51 51 51 非流动负债合计 51 51 51 51 负债合计 1,080 1,128 1,090 1,074 所有者权益股本 507 507 507 507 股东权益 3,323 3,539 3,812 4,146 负债和所有者权益 4,402 4,667 4,902 5,220 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任