公司事件点评报告：2022H1业绩符合预期，产品结构优化助力成长

证 券 研2022年08月24日 究 报2022H1业绩符合预期，产品结构优化助力成长 告—士兰微（600460.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 40.79 578 1416 1334 37.04-68.05 1835.54 市场表现 (%)士兰微沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 《士兰微（600460）公司点评：Q1业绩预告符合预期，重点发力工业/汽车/光伏领域》2022-04-22 《士兰微（600460）公司点评：多产品线拓展顺利，坚持IDM模式充分受益》2022-03-31 《士兰微（600460）公司点评：2021年度业绩预告超预期，国产IDM龙头高速成长》2022-01-24 相关研究 公司研究 士兰微发布2022年半年度业绩报告：公司2022年上半年实现营业总收入41.85亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长39.1%，每股收益为0.42元。 投资要点 ▌下游需求订单旺盛，推动业绩稳步提升 公司2022年上半年经营状况保持持续向好态势，盈利能力稳步提升，主要受益于汽车、新能源等相关的产品需求较为旺盛，公司抓住国内高门槛行业和客户积极导入国产芯片的时间窗口，继续新技术及产品开发且产品结构持续优化，出货量明显加快。盈利能力方面，公司2022年半年度毛利率和净利率分别为31.12%(同比-0.48pct)和14.18%（同比 +1.45pct）。期间费用方面，公司2022年半年度营业成本为 28.83亿元，期间费用率为15.5%，同去年相比变化不大。业务结构来看，分立器件是公司营业收入主要来源，营收为 22.75亿元，同比增长33.13%，营收占比为55.9%，集成电路和发光二极管收入分别为13.53亿元和3.64亿元，分别同比增长20.8%和23.75%。 ▌产品结构持续优化，公司业务长期向好 目前公司电路和器件成品收入中已有接近70%的收入来自白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。集成电路方面，2022年上半年公司IPM模块营收突破6.6亿元，同比增长60%以上，同时推出用于新能源汽车空调压缩机驱动的IPM方案并在国内TOP汽车空调压机厂商完成批量供货；电控类MCU产品持续在工业变频器、工业UPS、光伏逆变、纺织机械类伺服产品、各类变频风扇类应用以及电动自行车等众多领域得到广泛的应用；基于自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货，公司已具备月产7万只汽车级功率模块的生产能力；MEMS传感器产品除在智能手机、可穿戴设备等消费领域继续加大供应外，亦将加快向白电、工业、汽车等领域拓展。分立器件方面，MOS、IGBT大功率模块、肖特基管等产品的增长较快，超结MOS、IGBT等分立器件的技术平台研发续获得较快进展，产品性能达到业内领先的水平，已开始加快进入电动汽车、新能源等市场。 ▌规模效应逐渐体现，产能放量IDM优势明显 产能方面，1）士兰集成基本处于满负荷生产状态，上半年总计产出5、6寸芯片127.66万片，同比增加4.43%；2）士兰集昕上半年总计产出8寸芯片31.14万片，高附加值产品出 货量增速较快，同时已启动实施“年产36万片12英寸芯片 生产线项目”以进一步提高芯片产出能力；3）士兰集科12寸线总计产出芯片22.17万片,同比增加287.58%，未来将加快推动沟槽分离栅SGT-MOS、高压超结MOS、IGBT、高压集成电路等在12寸线上量；4）成都士兰总计产出各尺寸外延芯 片35.87万片，同比增加10.81%，其中12寸外延芯片产出增加较多，故营收实现较快增长。目前成都士兰已规划“年产720万块汽车级功率模块封装项目”；4）成都集佳公司持续扩大对功率器件、功率模块封装生产线的投入，其营收同比增长44.78%。目前已形成年产智能功率模块1.3亿只、年产工业级和汽车级功率模块150万只、年产功率器件10亿只、年产MEMS传感器2亿只、年产光电器件4,000万只的封装能力。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为99.00、131.71、165.42亿元，EPS分别为1.05、1.33、1.71元，当前股价对应PE分别为39、31、24倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产能爬坡进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 7,194 9,900 13,171 16,542 增长率（%） 68.1% 37.6% 33.0% 25.6% 归母净利润（百万元） 1,518 1,480 1,882 2,427 增长率（%） 2145.2% -2.5% 27.2% 29.0% 摊薄每股收益（元） 1.07 1.05 1.33 1.71 ROE（%） 21.4% 17.5% 18.6% 19.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 7,194 9,900 13,171 16,542 现金及现金等价物 2,323 2,191 2,906 4,407 营业成本 4,806 6,762 9,101 11,451 应收款 1,837 2,522 3,356 4,215 营业税金及附加 39 53 71 89 存货 1,913 2,708 3,644 4,584 销售费用 121 158 198 232 其他流动资产 777 1,051 1,381 1,722 管理费用 302 406 527 629 流动资产合计 6,850 8,472 11,287 14,928 财务费用 181 91 89 84 非流动资产: 研发费用 587 792 1,041 1,290 金融类资产 51 51 51 51 费用合计 1,192 1,447 1,854 2,235 固定资产 3,970 4,195 4,731 5,174 资产减值损失 -35 -35 -35 -35 在建工程 649 1,160 1,064 726 公允价值变动 686 200 80 80 无形资产 278 264 250 237 投资收益 -75 -40 -20 -20 长期股权投资 893 893 893 893 营业利润 1,735 1,692 2,150 2,772 其他非流动资产 1,166 1,166 1,166 1,166 加:营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 6,956 7,678 8,104 8,196 减:营业外支出 9 9 9 9 资产总计 13,806 16,150 19,391 23,123 利润总额 1,731 1,688 2,146 2,768 流动负债: 所得税费用 213 207 264 340 短期借款 2,171 2,171 2,171 2,171 净利润 1,518 1,480 1,882 2,428 应付账款、票据 1,421 2,015 2,712 3,412 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,406 1,476 1,979 2,480 归母净利润 1,518 1,480 1,882 2,427 流动负债合计 5,008 5,676 6,881 8,086 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 68.1% 37.6% 33.0% 25.6% 归母净利润增长率 2145.2% -2.5% 27.2% 29.0% 盈利能力毛利率 33.2% 31.7% 30.9% 30.8% 四项费用/营收 16.6% 14.6% 14.1% 13.5% 净利率 21.1% 15.0% 14.3% 14.7% ROE 21.4% 17.5% 18.6% 19.7% 偿债能力资产负债率 48.5% 47.8% 47.8% 46.8% 净利润 1518 1480 1882 2428 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 512 279 293 328 应收账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 公允价值变动 686 200 80 80 存货周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 营运资金变动 -1757 -1087 -895 -934 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 960 872 1360 1902 EPS 1.07 1.05 1.33 1.71 投资活动现金净流量 -1193 -735 -440 -105 P/E 38.1 39.0 30.7 23.8 筹资活动现金净流量 102 -151 -192 -248 P/S 8.0 5.8 4.4 3.5 现金流量净额 -132 -14 728 1,549 P/B 9.0 7.5 6.1 5.0 非流动负债:长期借款 356 356 356 356 其他非流动负债 1,333 1,680 2,026 2,373 非流动负债合计 1,689 2,036 2,383 2,729 负债合计 6,698 7,712 9,263 10,815 所有者权益股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股东权益 7,109 8,438 10,128 12,308 负债和所有者权益 13,806 16,150 19,391 23,123 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯