公司事件点评报告：业绩符合预期，结构优化保质增长

核心观点与关键数据

• 业绩增长稳健，毛利率提升：2024年收入/经调整净利润分别为70.67/16.76亿元，分别同增0.52%/3.31%；毛利率/经调整净利率分别为58.63%/23.72%，分别同比+0.59/+0.64pcts。销售费用率同比优化，管理费用率因折旧摊销增加而增长。
• 品牌结构优化：珍酒收入增速略承压（-2.26%），李渡增长明显（+18.33%），湘窖（-3.74%）和开口笑（-12.31%）收入下滑。珍酒销量/均价分别同比-2.74%/+0.49%，李渡销量/均价分别同比+24.87%/-5.24%，湘窖销量/均价分别同比-12.16%/+9.58%，开口笑销量/均价分别同比-29.20%/+23.87%。
• 产品价位带分布：高端/次高端/中端及以下营收分别为17.09/29.95/23.63亿元，占比同比-3.07/+3.22/-0.14pcts。高端产品变化主要系珍30系列扩张放缓及湘窖高端产品销量略降。
• 渠道表现：经销商/直销收入分别为63.56/7.11亿元，同比+2.06%/-11.45%，直销收入下降主要系电商业务削减中低端产品。

研究结论

• 公司具备多品牌差异化定位，各品牌内部价位带与区域覆盖空间充足，增长潜力充足。
• 预计2025-2027年收入分别为72.84/78.82/86.43亿元，EPS分别为0.48/0.53/0.60元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍。
• 首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济承压风险；宴席场景恢复不及预期风险；商务需求不及预期风险；竞争加剧风险。