2024年年报点评：高比例分红延续，高股息彰显价值

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年公司实现营业收入30745.6亿元，同比下降4.3%；归母净利润503.1亿元，同比下降16.8%；扣非归母净利润480.6亿元，同比下降20.8%。
• 勘探及开发：原油产量28185万桶，同比增长0.3%；天然气产量14004亿立方英尺，同比增长4.7%；油气现金操作成本同比下滑2.6%至14.7美元/桶；该板块实现经营收益563.9亿元，同比增长25.4%。
• 炼油业务：汽/柴/煤油销量分别为6264/5631/2383万吨，同比+2.8%/-8.9%/+3.2%；炼油毛利为304元/吨，同比下滑13.9%；该板块实现经营收益67.1亿元，同比下滑67.4%。
• 营销及分销：汽油/柴油/煤油/天然气销量为9188/8289/2784/661万吨，同比-0.8%/-4.9%/+6.9%/+39.0%；该板块实现经营收益186.5亿元，同比下滑28.1%。
• 化工业务：乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量为1347/2009/1003万吨，同比-5.9%/+0.4%/+27.5%；化工业务经营费用上升，业务亏损，实现经营收益-100.0亿元，同比增亏。
• 分红政策：2024年度拟派发年末现金股利0.14元/股，叠加中期分红0.146元/股，合计为0.286元/股，分红率达69.1%；A/H股股息率分别为4.9%/7.3%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，央企市值考核背景下公司估值有望提升。预计2025~2027年归母净利润分别为463.86/500.81/523.90亿元，EPS分别为0.38/0.41/0.43元/股，对应2025年PE分别为15/14/13倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：原油价格波动风险、化工品景气度下行风险、下游需求不及预期风险。