有色金属行业报告：锑价持续上涨，有望冲击30万元/吨

投资要点

• 贵金属（黄金）：黄金与美债利率高度相关，近期回调主要因 FOMC 缩表放缓导致美债利率下行。长期来看，关税影响下的通胀持续高位是黄金上行的主要逻辑，美国 CPI 走弱为短期现象。俄乌冲突若以瓜分乌克兰形式结束，将利空美国信用体系，利好黄金。
• 铜：贸易定价强化，美国囤积铜库存推高铜价。TC 转负前提下，中国冶炼厂减产可能性不大，因硫酸和金银价格上涨提升冶炼利润。中国市场库存去化与保税区库存提升显示需求稳定，价格上行主要源于关税预期下的美国囤货行为，未来需关注特朗普政府财政开支计划对需求的影响。
• 铝：铝价维稳，持续看好。供给端稳中有升，需求端铝棒、铝板开工率提升，理论需求增加，下游需求好转。在供给端刚性较强的情况下，需求复苏或带来电解铝板块的 β 行情。
• 锑：锑价持续上涨，有望冲击 30 万元/吨。厂家调高报价且惜售明显，出口环比大幅下降 50.88%。短期供给端挺价主导，锑价有望冲击 30 万元/吨。
• 钴：刚果金拟加强钴出口禁令或与印尼合作控制供应。钴价下跌，但中长期中枢有望上移，因刚果金寻求与印尼合作控制全球钴供应。目前钴价较 2021-2022 年高点仍有差距，放松出口管制前难大幅下跌。
• 锡：刚果金和谈失败，锡价高位震荡。“M23 运动”退出谈判并攻占矿业重镇瓦利卡莱镇，导致全球第三大锡矿比西锡矿暂停开采。刚果金战乱短期难平，锡矿供给维持紧缺，短期锡价将维持偏强震荡，中期受战局和佤邦复产进度影响。

投资建议

建议关注豫光金铅、湖南黄金、华锡有色、山金国际、赤峰黄金、金川国际、神火股份、云铝股份等。

风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

板块行情

• 有色金属行业本周涨跌幅 -1.5%，排名第 20。
• 涨幅排名前 5：云路股份、赛福天、焦作万方、华钰矿业、广大特材。
• 跌幅排名前 5：和胜股份、银邦股份、东睦股份、翔鹭钨业、华友钴业。

价格

• 基本金属：LME 铜上涨 0.60%，铝下跌 2.38%，锌下跌 1.94%，铅下跌 2.01%，锡下跌 2.54%。
• 贵金属：COMEX 黄金上涨 1.16%，白银下跌 2.43%，NYMEX 钯金下跌 1.03%，铂金下跌 4.98%。
• 新能源金属：LME 镍下跌 2.02%，钴下跌 6.27%，碳酸锂下跌 0.73%。

库存

• 全球显性库存：铜去库 16768 吨，铝累库 1261 吨，锌去库 5241 吨，铅累库 31389 吨，锡累库 190 吨，镍去库 400 吨。