有色金属行业周报：矿端紧张叠加节前备货，锑价有望持续上涨

一、工业金属 1、行业观点：南美铜矿供应持续不及预期支撑长期铜价中枢；氧化铝产量受到环保限产和矿石供应问题影响，环比下降2.04%，但不改长期过剩的基本面。 事件一：Cochilco称智利本10年铜产量增速较预期缓慢，南美铜矿供应持续不及预期支撑长期铜价中枢 观点：智利铜业委员会（Cochilco）周三发布的一份研究报告显示，由于在建项目推迟，智利铜产量在本十年的增长速度将低于去年的估计。一些在早前报告中预计投产的项目“已被推迟，这留出了分析的时间。”铜产量预期将在2029年达到峰值，至688万吨，低于前次报告中的2030年达到714万吨的最高值。“智利铜产量预期在2034年达到643万吨，从2023年起年均增速为1.7%。”报告补充说，2023年产量将总计为533万吨。智利国营铜公司Codelco的产量已降至25年来的最低水平，原因是旨在抵消矿石品位下降的结构性项目被推迟。Cochilco称，在达到峰值后，产量下降将是由于矿物品位的自然老化、储量的减少以及某些项目的关闭而没有计划替代。近年来南美铜矿供应持续不及预期，这支撑了长期的铜价中枢上移。 事件二：国家统计局发布报告显示，2023年12月中国氧化铝产量为684.4万吨，同比增长5.1%，环比下降2.04%，1-12月氧化铝产量为8244.1万吨，同比增长1.4%。 观点：12月份国内部分地区矿端紧张情况仍然限制氧化铝供应释放，且北方部分地区环保限产也对产量有所抑制，因此产量环比下降。据SMM调研，目前山西、河南地区处于停产状态的矿山短期复产难度较大，当地矿石供应紧缺将持续限制部分产能，整体开工或将维持较低位；广西地区12月因矿石供应问题维持压产的企业短期较难恢复至满产状态；山东、河南地区部分受限于环保政策的焙烧产能目前均已恢复正常生产，但年底北方地区重污染天气频发，不排除再度限产预期。氧化铝长期基本面过剩，且新建产能仍然巨大，目前矿端干扰和环保限产不改长期基本面，但相关协会和部分地方政府已经倡导对氧化铝行业产能设置限制，未来若相关政策发生明确进展，将有望明显改善行业过剩的格局。 2、公司观点：洛阳钼业2024年计划产铜超50万吨，矿山板块成长性明确； 博威合金光伏产能满产满销带动公司业绩快速增长。 洛阳钼业：1月19日，洛阳钼业公布2024年主要产品产量和实物贸易量指引，公司铜、钴产量继续高速增长。根据指引，公司2024年计划产铜（按金属量计，下同）52-57万吨，产钴6-7万吨，较2023年增加铜产能10万吨以上、钴产能1万吨以上。此外，公司计划产钼1.2-1.5万吨，产钨0.65-0.75万吨，产铌0.9-1万吨，产磷肥105-125万吨，实现实物贸易量500-600万吨，较2023年保持稳定。 观点：近年来，随着洛阳钼业位于刚果（金）的TFM扩建项目的稳步推进和KFM一期建设，洛阳钼业的铜产能每年跃上一个台阶，2022年产铜27.7万吨，2023年产铜42万吨。截至2023年底，TFM五条生产线均已建成，年处理矿石可达2000万吨，同时KFM实现达产，每月铜产量1.4万吨左右。2024年，随着TFM和KFM实现满产，公司全年铜产量预计将提升到52万吨以上。洛阳钼业有望跻身全球前十大铜生产商，我们看好洛阳钼业矿山板块的成长性。 博威合金：博威合金预计2023年年度实现归母净利润为10.8-12.3亿元，同比增加101.09%到129.02%；扣非归母净利润为10.5-12.0亿元，同比增加90.10%到117.25%。基本符合市场预期，光伏组件产销快速增长带动业绩高增长。 观点：本期业绩预增的主要原因是：新能源业务方面，公司通过差异化的服 务，与美国市场主要客户建立了长期、深度、稳定可靠的合作关系，在美国市场形成独特的竞争优势；1GW电池片扩产项目于2023年二季度投产，产能利用率饱和，销量同比大幅增加，取得了良好的经营业绩。新材料业务方面，5万吨特殊合金带材等新建项目陆续投产，但产能尚处于爬坡阶段，受此影响，经营业绩同比略有下降；但全年来看，产销逐季向好，销售量、盈利能力环比有较大改善。 3、股票观点：降息预期有所回落，工业金属及贵金属震荡 截至本周六，市场预期美联储今年降息139个基点，低于一周前的150个基点。美联储3月降息的概率从前一周的71%降至54%。虽美联储已结束加息周期，但短期仍将在震荡中等待降息预期的落地。近期美国就业及通胀数据仍超预期，市场对美联储的降息预期阶段性延后。近期铜矿干扰、红海物流受阻、几内亚爆炸事件等供应链扰动因素助推工业金属表现强势。我们重点推荐受益经济复苏最为敏感的电解铝行业：供给端受限超预期、需求复苏敏感的铝，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如神火股份、天山铝业、新疆众和等，以及央企价值重估标的：中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗。短期美国经济仍有韧性，但国际冲突愈发频繁的背景下，看好贵金属的长期投资机会，重点推荐盈利能力强、增储潜力大的银泰黄金，建议关注山东黄金、赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点1：锑锭价格有望持续上涨。 事件：根据Mysteel数据，本周国外2#锑锭价格为1.3-1.33万美元/公吨，折合人民币9.35-9.57万元/吨，国内1#锑锭价格为8.95万元/吨相比上周上涨幅度为2.3%。 观点：当前锑锭价格已达到2011年11月以来新高，随着矿端紧张加剧且增量有限，下游光伏需求持续增长、叠加当前库存低位、年前备货等因素，锑锭价格有望继续上涨。 行业观点2：碳酸锂价格已处于底部区域，有望呈现窄幅震荡。 事件：1月18日，广期所碳酸锂期货首个合约LC2401顺利完成交割，交割量共计11351吨，交割金额11.12亿元。此次交割涉及多家碳酸锂生产企业、下游锂电池材料企业、贸易商以及期货公司风险管理子公司。 观点：碳酸锂期货的顺利交割意味着该品种经历了完整的运行周期，服务新能源产业的功能得到初步发挥。目前碳酸锂的基本面维持供需双弱格局，部分锂盐企业将于春节后进行季节性检修。基于90%成本分位线对应的供需平衡表，当前碳酸锂价格已处于底部区域，有望呈现窄幅震荡。 2、公司观点1：厦门钨业发布2023年业绩快报，符合市场预期。 事件：厦门钨业1月16日发布公告，公司2023年营业收入394亿元，同比-18.25%，归母净利润为15.99亿元，同比+10.6%，实现扣非后的的归母净利润14亿元，同比+13.6%。1.钨钼业务方面。2023年度，公司钨钼等有色金属业务实现营业收入165.85亿元，同比增长26%；实现利润总额23.46亿元，同比增长61.76%。2.能源新材料业务方面。2023年度，公司新能源电池材料业务实现营业收入172.3亿元，同比-40%；实现利润总额5.58亿元，同比下降54.99%。3.稀土业务方面。2023年度，公司稀土业务实现营业收入54.7亿元，同比-10.9%；实现利润总额1.4亿元，同比-55%。4.房地产业务方面。 2023年，房地产业务实现营业收入1.35亿元，实现利润总额-1.33亿元，同比减亏3亿元。 观点：公司业绩符合市场预期，公司钨钼业务：主要深加工产品产销量和盈利保持增长态势，其中细钨丝产品主要得益于光伏用细钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量快速增长，2023年细钨丝产品共实现销量868亿米，同比+219%。公司能源材料业务：受原材料价格大幅下降，产品价格持续下行影响，产品利润出现一定幅度下降。其中钴酸锂产品全年实现销量3.45万吨，同比+4%；三元材料产品受下游需求放缓影响，全年销量3.7万吨，同比-20%，但销量逐季回升，同比降幅逐步收窄。公司稀土业务：稀土氧化物、稀土金属和磁性材料产品销量均实现增长，但因原材料价格下行，市场竞争加剧，产品价格下跌，盈利同比减少。 公司观点2：集团资产注入落地，青海鸿鑫纳入公司合并报表范围，有望进一步增厚业绩、增大资源储量。 事件：驰宏锌锗1月15日发布公告，2024年1月12日，青海鸿鑫已完成相关的工商变更登记手续，并取得了由青海省格尔木市市场监督管理局换发的《营业执照》和《登记通知书》（西格尔木登字〔2024〕第000314号）。至此，公司已完成收购青海鸿鑫100%股权的工商变更登记工作，青海鸿鑫成为公司全资子公司纳入公司合并报表范围。 观点：青海鸿鑫旗下的牛苦头铅锌矿资源储量约为75万吨，根据公司2023年初建立的工作目标，2023年力争产铅锌金属4万吨，铜精矿含铜520吨，硫精矿20万吨，根据评估报告数据，青海鸿鑫2022年净利润为2.3亿元，2023年1-9月份净利润为5904万元，青海鸿鑫纳入公司合并报表范围，有望进一步增厚公司利润，增大资源储量。 3、股票观点：关注行业底部，需求边际改善，未来公司有成长性的超跌的标的 建议关注锑价上涨相关标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；建议关注盈利稳健、高比例分红以及未来铜矿有成长空间的西部矿业；建议关注产业链库存处于底部区间，碳酸锂价格也处于底部阶段，股票超跌反弹的标的：中矿资源、永兴材料、天齐锂业、赣锋锂业、盐湖股份、藏格矿业。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18A00铝升贴水（元/吨） 图表19LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝型材开工率 图表22铝杆线开工率 图表23原生铝合金锭开工率 图表24再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表25美国库存周期 图表26中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表27全球铜产量变动 图表28全球矿山铜日均产量（万吨） 图表29全球精炼铜日均产量（万吨） 图表30全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表31智利矿山铜日均产量（万吨） 图表32秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表33中国电解铜月度产量（万吨） 图表34中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表35全球显性库存总计（万吨） 图表36SHFE铜库存（万吨） 图表37LME铜库存（万吨） （三）下游开工情况 图表38铜板带开工率 图表39铜棒开工率 图表40再生铜杆开工率 图表41原生铜杆开工率 图表42铜管开工率 （四）进出口 图表43当月进口量（万吨） 图表44废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表45中国电解铜实际消费量（万吨） 图表46日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表47现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表48LME锡库存（吨） 图表49SHFE锡库存（吨） 五、风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。