24年业绩符合预期，创新产品巩固强护城河

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；归母净利润507.45亿元，同比+15.01%；扣非归母净利润449.93亿元，同比+12.23%。
• 销量增长：锂电池销量475Gwh，同比+22%；其中动力电池系统381Gwh（+19%），占比80%；储能电池系统93Gwh（+34%），占比20%。全球市占率连续8年动力电池第一（37.9%），连续4年储能电池第一（36.5%）。
• 产能与布局：2024年产能676Gwh，利用率76.33%，下半年提升20%；在建产能219Gwh，国内包括宁德、济宁等地，海外包括德国、匈牙利等。
• 盈利能力：动力电池系统毛利率23.94%（+5.81pcts），储能电池系统26.84%（+8.19pcts）；24Q4综合毛利率15.04%，环比-16pcts（受质保金会计准则调整影响）。

创新与新产品

• 神行/麒麟电池：预计2025年LFP/NCM产品中出货占比提升至60-70%。
• 骁遥电池：已搭载30余款车型。
• 固态电池：研发进展顺利。
• 钠电池：第二代开发完成，性能接近磷酸铁锂电池。

盈利预测与评级

• 预测：2025-2027年营收分别为4311.17、5148.95、6129.25亿元（CAGR 19.09%），归母净利润分别为649.28、774.41、926.13亿元（CAGR 27.95%）。
• 评级：维持“增持”。

风险提示

• 行业竞争加剧、技术变革、原材料价格波动、政策变化。