中报预告符合预期，AI产品发布铸高护城河

恒生电子（600570） 公司研究/公司点评 中报预告符合预期，AI产品发布铸高护城河 报告日期：2023-07-15 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）37.7 近12个月最高/最低（元）59.1/29.76 总股本（百万股）1900.01 流通股本（百万股）1900.01 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）716.30 流通市值（亿元）716.30 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：S0010122070014 相关报告 《恒生电子（600570.SH）：2023Q1 符合预期，费用管控持续》 主要观点： 公司发布2023年中报预告 预计2023年上半年，实现营业收入约28.20亿元，同比增长 18.21%；实现归属于上市公司股东的净利润约为4.38亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润2.51亿元，同比增长130.2%。 单Q2来看，实现营业收入16.9亿元，同比增长19.7%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.16亿元、1.77亿元，同比扭亏及增长88.3%。 收入增速符合预期，利润高速增长体现公司费用管控决心 公司在2022年年报中提到：结合对2023年市场以及监管政策的展望，公司2023年主营业务收入预算约同比增长18%，成本费用预算约同比增长18%。中报预告收入增速18.21%，符合公司全年增长预期。 去年同期，公司利润基数较低，主要由于股权激励费用、固定资产折旧等原因导致。2023年上半年利润同比大幅增长，原因包括相关费用的减少，以及公司在成本管控方面的努力。 AI产品发布，有望带来新增长点 6月29日，公司发布3款AI产品，包括一站式数智化投研warren；金融智能助手光子；金融大模型LightGPT。其中，LightGPT是一种MaaS形式（modelasaservice）。MaaS通过平台积累的数据资源，对模型进行训练，最后得到一个可以用于解决问题的大模型，为用户提供服务。未来随着下游券商、基金、银行理财子等金融机构加大AI投入，有望促进公司相关AI产品落地，给公司带来新增长点。 投资建议 我们认为，全年来看，公司收入增速目标18%，考虑2023年疫情复苏大背景，收入增速仍然有望超于该目标。业务看点包括金融创新持续带来的IT需求、O45替换需求增加以及AI产品带来的业务增量。因此，我们预计2023年-2025年实现归母净利润16.9亿元、21.6亿元、27.1亿元（前值17.51亿元、22.55亿元及28.41亿元）。同比增长55.2%、27.6%及25.3%。当前市值对应2023年-2025年业绩的PE为42倍、33倍及26倍，维持“买入”评级。 风险提示 金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6502 7786 9461 11547 收入同比（%） 18.3% 19.7% 21.5% 22.0% 归属母公司净利润 1091 1694 2161 2707 净利润同比（%） -25.4% 55.2% 27.6% 25.3% 毛利率（%） 73.6% 73.7% 74.4% 75.1% ROE（%） 16.0% 20.3% 20.6% 20.5% 每股收益（元） 0.57 0.89 1.14 1.42 P/E 70.98 42.29 33.15 26.46 P/B 11.29 8.60 6.83 5.43 EV/EBITDA 58.28 45.90 35.60 26.63 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5954 9093 12300 16377 营业收入 6502 7786 9461 11547 现金 2873 6159 8320 12306 营业成本 1719 2051 2422 2872 应收账款 923 808 1295 1271 营业税金及附加 75 90 110 134 其他应收款 36 44 53 65 销售费用 617 740 899 1097 预付账款 14 16 19 23 管理费用 870 1004 1221 1490 存货 541 370 706 570 财务费用 16 -23 -50 -66 其他流动资产 1567 1695 1906 2142 资产减值损失 -59 -37 -39 -41 非流动资产 7051 7084 7064 6991 公允价值变动收益 -166 120 200 220 长期投资 1271 1271 1271 1271 投资净收益 259 311 331 404 固定资产 1618 1515 1413 1310 营业利润 1124 1745 2227 2790 无形资产 404 404 404 404 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 3758 3894 3976 4006 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 13005 16177 19364 23368 利润总额 1125 1746 2227 2790 流动负债 5245 6858 7828 9053 所得税 5 7 9 12 短期借款 55 155 255 355 净利润 1120 1738 2218 2778 应付账款 556 709 785 986 少数股东损益 29 45 57 71 其他流动负债 4634 5995 6788 7712 归属母公司净利润 1091 1694 2161 2707 非流动负债 285 285 285 285 EBITDA 1274 1433 1790 2247 长期借款 116 116 116 116 EPS（元） 0.57 0.89 1.14 1.42 其他非流动负债 169 169 169 169 负债合计 5530 7143 8113 9338 主要财务比率 少数股东权益 663 707 764 835 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1900 2339 2339 2339 成长能力 资本公积 442 -29 -29 -29 营业收入 18.3% 19.7% 21.5% 22.0% 留存收益 4469 6017 8178 10885 营业利润 -25.6% 55.3% 27.6% 25.3% 归属母公司股东权 6812 8326 10487 13194 归属于母公司净利 -25.4% 55.2% 27.6% 25.3% 负债和股东权益 13005 16177 19364 23368 获利能力毛利率（%） 73.6% 73.7% 74.4% 75.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.8% 21.8% 22.8% 23.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.0% 20.3% 20.6% 20.5% 经营活动现金流 1138 3236 1865 3573 ROIC（%） 14.1% 14.2% 14.4% 14.7% 净利润 1120 1738 2218 2778 偿债能力 折旧摊销 181 103 103 103 资产负债率（%） 42.5% 44.2% 41.9% 40.0% 财务费用 43 6 11 17 净负债比率（%） 74.0% 79.1% 72.1% 66.6% 投资损失 -259 -311 -331 -404 流动比率 1.14 1.33 1.57 1.81 营运资金变动 -177 1781 22 1254 速动比率 1.02 1.26 1.47 1.73 其他经营现金流 1527 -123 2037 1349 营运能力 投资活动现金流 286 136 207 330 总资产周转率 0.52 0.53 0.53 0.54 资本支出 -294 -202 -153 -104 应收账款周转率 7.72 9.00 9.00 9.00 长期投资 638 -88 -166 -185 应付账款周转率 3.24 3.24 3.24 3.24 其他投资现金流 -58 426 526 618 每股指标（元） 筹资活动现金流 -482 -85 89 83 每股收益 0.57 0.89 1.14 1.42 短期借款 -123 100 100 100 每股经营现金流 0.60 1.70 0.98 1.88 长期借款 -113 0 0 0 每股净资产 3.59 4.38 5.52 6.94 普通股增加 438 439 0 0 估值比率 资本公积增加 170 -472 0 0 P/E 70.98 42.29 33.15 26.46 其他筹资现金流 -854 -152 -11 -17 P/B 11.29 8.60 6.83 5.43 现金净增加额 938 3287 2160 3986 EV/EBITDA 58.28 45.90 35.60 26.63 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，兼TMT行业首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳 分析师。 分析师：�奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内