业绩符合预期，创新产品推出深化海外合作

宁德时代（300750） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，创新产品推出深化海外合作 公司价格与沪深300走势比较 6% -12%10/21 1/22 4/227/22 -30% -49% 24% 宁德时代沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-21 收盘价（元） 182.70 近12个月最高/最低（元） 263.1/182.7 总股本（百万股） 4,396 流通股本（百万股） 3,893 流通股比例（%） 88.53 总市值（亿元） 8,034 流通市值（亿元） 7,113 业绩 公司2023年三季度实现营收1054.31亿元，同比+8.28%，环比+5.21%， 实现归母净利104.28亿元，同比+10.66%，环比-4.28%，实现扣非归母净 利94.28亿元，同比+2.9%，环比-5.2%，符合市场预期。 毛利水平小幅提升，预计电池出货环比增长，创新产品快速推进 公司三季度出货约为100GWh，其中动力约为80GWh，储能约为20GWh， 相较2季度出货量环比提升25-30%。盈利方面，公司Q3单季度毛利率为22.42%，环比+0.46pct，毛利水平小幅提升。Q3归母净利率9.89%，环比-0.98pct，净利率下降主要系人民币兑欧元升值的汇兑亏损。公司持续推出创新产品：麒麟电池已交付极氪，理想新车型Mega即将上市；今年8月发布全球首款4C磷酸铁锂神行超充电池，可实现全温域快充，充电10分钟续航400公里，预计年底量产明年一季度上市。 动力电池装机量均稳居世界第一，技术储备深化海外合作 根据SNEResearch，2023年1-8月公司全球动力电池装机份额为36.9%， 同比+1.2pct，稳居世界第一。其中欧洲1-8月市占率达34.9%，同比+8pct。公司已获得欧洲本土车企定点，如大众、宝马、奔驰等大额订单，预计欧洲市占率将稳步提升。公司持续深化海外合作，动力方面，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司德国工厂已顺利投产，匈牙利项目一期在建，预计两年内建设完成，二期已和政府做前期沟通；储能方面，公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh的储能产品，与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商PrimergySolarLLC达成协议，为Gemini光伏+储能项目独家供应电池，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。此外，公司通过不断推动换电，共享储能发展。巧克力换电块实现批量生产，并已在厦门、合肥、贵阳等地开展。公司首创的MTB技术率先应用于国家电力投资集团旗下的重卡换电项目。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。 投资建议： 考虑到行业竞争加剧，我们下修23/24/25年公司归母净利为433/569/662 亿元（原值474/628/739），对应P/E为19/14/12，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展预期，行业竞争加剧。 1《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 328594 457696 606483 743172 收入同比（%） 152.1% 39.3% 32.5% 22.5% 归属母公司净利润 30729 43284 56893 66199 净利润同比（%） 92.9% 40.9% 31.4% 16.4% 毛利率（%） 20.3% 19.4% 19.0% 18.6% ROE（%） 18.7% 20.6% 21.3% 19.9% 每股收益（元） 12.92 9.85 12.94 15.06 P/E 30.46 18.56 14.12 12.13 P/B 5.84 3.83 3.01 2.41 EV/EBITDA 19.49 9.83 7.33 5.12 代年报点评_业绩高增，龙头地位稳 固，竞争优势明显》2022-4-22 2《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 代季报点评_成本上升业绩承压，上游布局待后续盈利修复》2022-5-04 3《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 代中报点评_涨价落地业绩超预期，市占提升产能持续扩张》2022-8-23 4《.华安证券新能源_公司点评_宁德时 代三季报点评_盈利能力持续修复，市占提升深化海外合作》2022-10-22 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 387735 626072 880637 1144700 营业收入 328594 457696 606483 743172 现金 191043 324337 480446 653116 营业成本 262050 368715 491433 605217 应收账款 57967 82071 108751 133261 营业税金及附加 907 1373 1819 2230 其他应收款 8678 11512 15255 18693 销售费用 11099 16019 21227 29727 预付账款 15843 23552 31391 38659 管理费用 6979 11442 15162 18579 存货 76669 131062 174683 215128 财务费用 -2800 -7294 -12599 -18406 其他流动资产 37534 53537 70111 85843 资产减值损失 -2827 -1000 -2000 -3000 非流动资产 213217 221355 229098 232136 公允价值变动收益 400 0 0 0 长期投资 17595 16595 14595 11595 投资净收益 2515 4577 6065 7432 固定资产 89071 92578 97496 97914 营业利润 36822 52800 69367 80680 无形资产 9540 10040 10540 11040 营业外收入 159 200 300 400 其他非流动资产 97011 102141 106467 111586 营业外支出 309 150 200 250 资产总计 600952 847427 1109735 1376836 利润总额 36673 52850 69467 80830 流动负债 295761 448340 594877 730655 所得税 3216 5285 6947 8083 短期借款 14415 0 0 0 净利润 33457 47565 62520 72747 应付账款 94535 160101 213387 262793 少数股东损益 2728 4281 5627 6547 其他流动负债 186811 288240 381490 467862 归属母公司净利润 30729 43284 56893 66199 非流动负债 128282 172658 225910 284486 EBITDA 44659 61965 69066 76627 长期借款 59099 103476 156727 215304 EPS（元） 12.92 9.85 12.94 15.06 其他非流动负债 69182 69182 69182 69182 负债合计 424043 620999 820786 1015141 主要财务比率 少数股东权益 12428 16709 22336 28883 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2443 4396 4396 4396 成长能力 资本公积 88904 88904 88904 88904 营业收入 152.1% 39.3% 32.5% 22.5% 留存收益 73134 116419 173312 239511 营业利润 85.7% 43.4% 31.4% 16.3% 归属母公司股东权 164481 209719 266613 332812 归属于母公司净利 92.9% 40.9% 31.4% 16.4% 负债和股东权益 600952 847427 1109735 1376836 获利能力毛利率（%） 20.3% 19.4% 19.0% 18.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 9.5% 9.4% 8.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.7% 20.6% 21.3% 19.9% 经营活动现金流 61209 138687 138685 151504 ROIC（%） 10.3% 8.8% 8.3% 6.9% 净利润 30729 43284 56893 66199 偿债能力 折旧摊销 13253 26993 25582 30082 资产负债率（%） 70.6% 73.3% 74.0% 73.7% 财务费用 970 4396 5988 8225 净负债比率（%） 239.7% 274.3% 284.1% 280.7% 投资损失 -3045 -4577 -6065 -7432 流动比率 1.31 1.40 1.48 1.57 营运资金变动 17400 63451 48880 45181 速动比率 1.00 1.05 1.13 1.22 其他经营现金流 15231 -15027 15418 30267 营运能力 投资活动现金流 -64140 -32911 -29839 -29186 总资产周转率 0.55 0.54 0.55 0.54 资本支出 -48215 -31358 -31279 -31201 应收账款周转率 5.67 5.58 5.58 5.58 长期投资 -11457 -5230 -3726 -4920 应付账款周转率 2.77 2.30 2.30 2.30 其他投资现金流 -4469 3677 5165 6935 每股指标（元） 筹资活动现金流 82266 27519 47263 50352 每股收益 12.92 9.85 12.94 15.06 短期借款 2292 -14415 0 0 每股经营现金流薄） 25.06 31.55 31.55 34.46 长期借款 36980 44376 53252 58577 每股净资产 67.34 47.70 60.64 75.70 普通股增加 112 1954 0 0 估值比率 资本公积增加 45741 0 0 0 P/E 30.46 18.56 14.12 12.13 其他筹资现金流 -2859 -4396 -5988 -8225 P/B 5.84 3.83 3.01 2.41 现金净增加额 82124 133294 156109 172670 EV/EBITDA 19.49 9.83 7.33 5.12 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券电新研究组： 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、 大众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信