核心观点与业绩表现
赛诺医疗2024年业绩符合预期，整体收入增长33.6%至4.6亿元，但受集采影响，神经介入产品价格承压导致增速放缓。2025年一季度营收增长10.8%至1亿元，归母净利润297万元。扣非后归母净利润亏损缩窄64.8%。冠脉业务收入高增，2024年营收2.53亿元（+59.2%），主要受益于集采政策落地及棘突球囊等创新产品放量。毛利率提升至61.9%，费用率下降明显。
业务板块分析
- 冠脉介入：受二轮集采影响，冠脉支架和球囊销量大幅增长，棘突球囊在京津冀集采中获小组第一，成为新增长引擎。2024年单季度收入分别为0.91/1.23/1.05/1.4亿元，同比增长24.5%/39.2%/25.8%/42.2%。毛利率61.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/19.5%/30.6%/0.8%。
- 神经介入：2024年收入2.05亿元（+13.1%），主要受球囊单价下行及9款新品放量影响。产品平均增长率超40%，进院数量创历史新高。未来2款重磅产品（颅内自膨药物支架、密网支架）预计2025年下半年或2026年放量，但行业整体面临集采降价压力，短期毛利率或下降，长期有望回升。
- 海外市场：国际化战略持续推进，产品已获欧美及东南亚多国注册，冠脉介入产品逐步与当地经销商合作，预计将助力海外收入增长。
未来展望与风险
预计2025-2027年营收复合增速28%，创新产品（如自膨载药支架、密网支架）将成为主要增长动力。给予2025年9倍PS估值，对应目标价11.7元，维持“买入”评级。风险提示包括新产品研发失败、原材料供应、海外市场运营及汇率风险。
盈利预测假设
- 球囊：2025-2027年收入增速-29%/31%/31%，毛利率46%/49%/48%，受集采影响短期下降，规模效应及工艺提升将改善毛利率。
- 支架：2025-2027年收入增速48%/34%/34%，毛利率65%/65%/66%，神经介入创新产品受集采影响较轻，但竞争充分单品价格压力较大。
