Q4业绩承压，收购韩国公司迈向国际化

2024年公司实现收入30.3亿元，同比增长5.4%；归母净利润19.6亿元，同比增长5.3%；扣非后归母净利润18.7亿元，同比增长2.2%。但Q4业绩承压，收入同比减少7.0%，环比减少9.5%；归母净利润同比减少15.5%，环比减少19.9%；扣非后归母净利润同比减少21.7%，环比减少22.7%，略低于市场预期。溶液类注射产品实现收入17.4亿元，同比增长4.4%；凝胶类注射产品实现收入12.2亿元，同比增长5.0%。2024年公司毛利率为94.6%，较2023年同期下滑0.5个百分点；净利率与2023年同期基本持平，达64.7%。公司向全体股东派发现金股利11.5亿元（含税），每10股派发现金股利38元（含税），现金分红占归母净利润比例为58.5%。研发力度加大，2024年公司研发费用率为10.0%，较2023年同期提升1.3个百分点。在研产品进度方面：用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素处于注册申报阶段；注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段，去氧胆酸注射液处于临床试验阶段。公司拟通过全资子公司以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%的股权，REGEN Biotech是韩国领先的医美产品公司，其AestheFill和PowerFill产品分别获得34个和24个国家和地区的注册批准。预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.9亿元/23.4亿元/25.9亿元，对应增幅6.8%/12.0%/10.6%，对应PE分别为28.1x/25.1x/22.7x，给予“增持”评级。风险提示包括政策风险、研发进展不及预期风险、销售不及预期、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。