2023年年报点评：高位矿价拖累业绩，自有矿迎来收获期

事件：公司发布2023年年报。2023年实现营收329.7亿，同比-21.2%，归母净利49.5亿元，同比-75.9%，扣非归母净利26.8亿元，同比-86.6%；单季度来看，23Q4实现营收72.9亿元，同比-48.7%，环比-3.3%，归母净利-10.6亿元，同比-118.6%，环比-765.8%，扣非归母净利-16.8亿元，同比-127.6%，环比-801.3%。 锂盐：量增价降，矿价高位导致单吨成本大幅抬升。2023年，1）量：公司锂产品产销10.4、10.2万吨LCE，同比+7.3%、+4.6%，截至2023年底，锂盐产品库存0.7万吨LCE，同比+0.2万吨；2）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，锂价快速下跌，电碳均价（含税）25.6万元/吨，同比-47.3%，电氢均价（含税）27.2万元/吨，同比-41.9%，公司锂产品售价24.0万元/吨LCE，同比-32.3%；3）本：公司锂矿原料目前主要来自与Marion、PLS等澳矿企业签署的包销协议，2023年澳矿定价多为Q-1，定价机制调整滞后，精矿价格高位导致单位成本约21.0万元/吨LCE，同比+34.8%；4）利：锂盐价格大幅下降，而矿价高位，单吨毛利降至3.0万元，同比-84.9%。 锂电池：出货大幅增长，价格下降拖累板块业绩。2023年公司动力储能电池产销10.6、8.2GWh，同比+56.5%、+20.4%，截至2023年底，动力储能电池库存3.3GWh，同比+2.4GWh；消费电子电池产销均2.8亿只，同比+71.5%、+53.8%，截至2023年底消费电子电池库存0.3亿只，同比基本持平。尽管出货大幅增长，但由于行业产能过剩，产品价格下降，拖累业绩增长幅度。 减值：2023年公司计提资产减值损失16.4亿元，同比+15.8亿元，其中23Q4资产减值损失6.9亿元，主要由于锂价下跌，公司对锂盐、锂矿存货计提减值。 核心看点：自有资源迎来收获季，冶炼龙头正在向一体化龙头迈进。1）Marion矿山：扩产至90万吨锂精矿产能（60万吨SC6）2023年6月投产，随着项目爬坡，2024年产能将进一步释放；2）C-O盐湖：一期4万吨碳酸锂产能23H1投产，二期不低于2万吨，2023年产量约6000吨LCE，目前爬坡中，2024年产量贡献有望明显增加；3）蒙金云母矿：一期60万吨采选产能已完成调试，2024年将贡献锂矿原料增量；4）马里Goulamina：一期50.6万吨锂精矿产能建设中，计划2024年投产，二期规划扩建至100万吨锂精矿产能； 5）Mariana盐湖：规划2万吨氯化锂产能，计划2024年底投产。 投资建议：公司布局的自有资源进入集中放量期，矿价机制调整，冶炼端盈利有望好转，我们预计公司2024-2026年归母净利为19.4、34.3和54.9亿元，对应4月2日收盘价的PE为41、23和15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度滞后，海外锂资源开发政策变化。 盈利预测与财务指标项目/年度 1锂盐价格快速下跌，业绩承压下滑 公司发布2023年年报：2023年公司实现营收329.7亿，同比-21.2%，归母净利49.5亿元，同比-75.9%，扣非归母净利26.8亿元，同比-86.6%，业绩大幅下滑主要由于锂盐价格快速下跌。 单季度来看，2023Q4实现营收72.9亿元，同比-48.7%，环比-3.3%，实现归母净利-10.6亿元，同比-118.6%，环比-765.8%，扣非归母净利-16.8亿元，同比-127.6%，环比-801.3%。 减值：2023年公司计提资产减值损失16.4亿元，同比+15.8亿元，其中2023Q4资产减值损失6.9亿元，主要由于锂价下跌，公司对锂盐锂矿存货计提减值。 图1：2023年公司营收同比-21.2%至329.7亿元 图2：2023年公司归母净利同比-75.9%至49.5亿元 图3：23Q4营收环比-3.3%至72.9亿元 图4：23Q4归母净利环比-765.6%至-10.6亿元 2经营分析：矿价调整滞后，冶炼端盈利大幅压缩 营收毛利来看：锂盐业务营收毛利大幅下降，电池业务营收毛利保持增长。 2023年锂盐产品实现营收244.7亿元，同比-29.3%，主要由于锂盐价格下降，营收占比降至74.2%。锂电池业务实现营收77.1亿元，同比+19.0%，营收占比提升至23.4%；毛利方面，2023年锂盐产品实现毛利30.6亿元，同比-84.2%，毛利占比降至67.0%，毛利率下降43.6pct至12.5%。锂电池实现毛利13.8亿元，同比+19.0%，毛利占比提升至30.3%，毛利率提升0.1pct至18.0%。 图5：2023年锂盐产品营收同比-29.3%至244.7亿元 图6：2023年锂盐产品营收占比降至74.2% 图7：2023年锂盐产品毛利同比-84.2%至30.6亿元 图8：2023年锂盐产品毛利占比降至67.0% 图9：2023年锂盐、锂电池毛利率降至12.5%、18.0% 锂盐：量增价降，矿价高位导致单吨成本大幅提升。2023年，1）量：公司锂产品产销10.4、10.2万吨LCE，同比+7.3%、+4.6%，截至2023年底，锂盐产品库存0.7万吨LCE，同比+0.2万吨；2）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，锂价快速下跌，电碳均价（含税）25.6万元/吨，同比-47.3%，电氢均价（含税）27.2万元/吨，同比-41.9%，公司锂产品售价24.0万元/吨LCE，同比-32.3%； 3）本：公司锂矿原料目前主要来自与Marion、PLS等澳矿企业签署的包销协议，2023年澳矿定价多为Q-1，矿价定价机制调整滞后，精矿价格高位导致单位成本约21.0万元/吨LCE，同比+34.8%；4）利：锂盐价格大幅下降，而矿价高位，单吨毛利降至3.0万元，同比-84.9%。 图10：2023年锂盐产销小幅增长 图11：2023年锂盐产品单位成本大幅提升 锂电池：出货大幅增长，价格下降拖累板块业绩。2023年公司动力储能电池产销10.6、8.2GWh，同比+56.5%、+20.4%，截至2023年底，动力储能电池库存3.3GWh，同比+2.4GWh；消费电子电池产销均2.8亿只，同比+71.5%、+53.8%，截至2023年底消费电子电池库存0.3亿只，同比基本持平。尽管出货大幅增长，但由于行业产能过剩，产品价格下降，拖累业绩增长幅度。 图12：2023年储能动力电池销量同比+20.4% 图13：2023年消费电子电池销量同比+53.8% 利息支出增加提升财务费用，研发投入持续增长。2023年公司销售费用1.8亿元，同比+51.2%，主要由于加大市场开拓力度，管理费用9.8亿元，同比+5.3%，研发费用12.5亿元，同比+24.2%，保持稳定增长，财务费用5.8亿元，同比+797.4%，主要由于利息支出增加；单季度来看，2023Q4销售/管理/研发/财务费用率为1.0%/4.5%/4.2%/2.8%，环比小幅提升。截至2023年底，公司资产负债率为42.9%。 图14：2023年财务费用大幅增加 图15：2023Q4费用率环比小幅提升 图16：截至2023年底公司资产负债率42.9% 3核心看点：自有矿迎来收获期，冶炼龙头正在向一体化龙头迈进 国内外资源布局项目集中放量，支撑业绩持续增长。公司前期布局的资源项目开始集中释放产能，1）Marion矿山：公司持股50%，扩产至90万吨锂精矿产能（60万吨SC6）2023年6月投产，2023年锂精矿产量53.4万吨，随着项目爬坡，2024年产能进一步释放；2）C-O盐湖：公司持股约47%，一期规划4万吨碳酸锂产能，二期产能不低于2万吨，一期4万吨产能23H1投产，2023年产量约6000吨LCE，目前爬坡中，2024年产量贡献有望明显增加；3）蒙金云母矿项目：公司持股70%，一期60万吨采选产能已完成调试，2024年将贡献锂矿原料增量；4）马里Goulamina项目：一期50.6万吨锂精矿产能建设中，计划2024年投产，二期规划扩建至100万吨锂精矿产能；5）Mariana盐湖：公司持股100%，规划2万吨氯化锂产能，2022年6月开工，计划2024年底投产。 图17：公司上下游一体化布局 表1：公司资源端项目及投产进度 矿价机制调整，冶炼端盈利能力改善。2023年由于矿价高位，公司冶炼端盈利承压，2024年随着矿价定价模式向M+1转变，冶炼端成本压力缓解，盈利有望边际好转。 4投资建议 公司布局的自有资源进入集中放量期，矿价机制调整，冶炼端盈利有望好转，我们预计公司2024-2026年归母净利为19.4、34.3和54.9亿元，对应4月2日收盘价的PE为41、23和15倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）锂价大幅下滑。2024年锂行业供需格局发生转变，澳矿、南美盐湖扩产项目逐步释放产能，若行业供给增速超预期、下游新能源车需求增速大幅放缓，带来锂价超预期下滑，会导致公司锂盐业务业绩释放不及预期。 2）扩产项目进度滞后。公司多个扩产项目即将放量，若项目进度滞后，将影响公司锂盐板块业绩释放。 3）海外锂资源开发政策变化。公司多个资源端项目在海外，若当地政府收紧锂资源开发项目，将影响公司原料供给。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润