2024年营收突破万亿元，拟进一步提升派息率

2024年公司营收达10408亿元（同比+3.1%），归母净利润1384亿元（同比+5.0%），ROE提升至10.1%。四季度营收2493亿元（同比+6.7%），净利润275亿元（同比+4.7%）。董事会建议2024年派息率73%（末期股息每股2.49港元），2023年全年股息每股5.09港元（同比+5.4%），计划三年内派息率提升至75%以上。

个人市场深化存量客户运营，家庭市场ARPU稳健提升

• 个人市场：移动客户总数达10.04亿户（同比+1332万），5G客户5.52亿户；移动ARPU48.5元（同比-1.6%）。
• 家庭市场：有线宽带客户3.15亿户（其中家庭宽带2.78亿户），家庭ARPU43.8元（同比+1.6%）。
  2025年规划移动和家庭综合ARPU平稳，5G及家庭宽带客户分别净增5000万和1800万户。

数字化转型成效显著，“第二曲线”增长强劲

• 数字化转型收入2788亿元（同比+9.85%），占比31.3%（提升1.9pct）。
• 政企市场收入2091亿元（同比+8.8%），政企客户3259万家。
• 移动云收入1004亿元（同比+20.4%）。2025年指引数字化转型收入持续增长。

折旧摊销占收比下行，费用管控稳健，研发投入加强

• 折旧摊销占收比17.3%（同比-2.2pct），因5G设备折旧年限延长至10年。

加强算力投资，规划智算能力显著提升

• 2024年资本开支1640亿元（略低于1730亿指引），2025年规划1512亿元。
• 5G网络投资582亿元（同比-15.7%），算力投资373亿元（同比+0.5%）。
• 2025年底规划通算算力8.9EFLOPS（同比+0.4EFLOPS）、智算算力>34EFLOPS（同比+4.8EFLOPS）。

投资建议
维持2025-2026年盈利预测，新增2027年预测：2025-2027年归母净利润分别为1464/1549/1647亿元。H股PE12/12/11x，PB1.2/1.1/1.0x；A股PE15/14/14x，PB1.7/1.6/1.5x。维持“优于大市”评级。

风险提示

1. 5G发展不及预期；2. 产业互联网业务发展不及预期；3. 算力网络部署不及预期；4. 行业竞争加剧。