商品风格轮动周报： 联储定调鹰派，美元持续强势

本周商品市场表现

2024年12月20日当周，内盘商品涨幅靠前的品种集中于能源品板块，如菜粕、玉米、PTA、燃油、菜油、尿素、沥青、上证50、10年期国债及纸浆等；跌幅靠前的品种集中于农产品板块，如生猪、苹果、豆二、棕榈油、镍、橡胶、白银、豆油、LPG及焦炭等。

期限价差结构

商品期限价差结构反映了同一品种的静态估值表现，通过比较近端现货价格、主力活跃合约及远端次主力合约的估值，观察商品的即期估值及供需强弱。

板块风格轮动

10年期美债收益率作为全球利率锚定，对资产估值及风格轮动有较大指引。其与成长指数和周期指数的比值长期趋势一致，且作为长期经济潜在增速和通胀预期的锚定指标，或驱动贵金属和工业品风格轮动。周内，周期/成长风格轮动至空配周期；工业品/农产品风格轮动至空配南华农产品；贵金属/工业品风格轮动至空配南华贵金属；金/油比价轮动至空配金。

套利价差对的表现情况

周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为：菜油-豆油主力合约价差、PP-3*MA主力合约价差、TA/SC主力合约比价；表现相对最弱的三个头寸分别为：菜油-棕榈油主力合约价差、玉米淀粉-玉米主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差。

被动式市值中性配置组合表现

2023年提出的被动中性对冲组合包括多头（铜、铝等工业金属）和空头（螺纹钢等地产相关工业金属），基于新基建、新能源行业固定投资增速好于地产行业。此外，基于投产周期差异的化工、农产品行业利润重新分布，提出了商品中性被动配置组合。2024年上半年提出多国债空黑色的对冲组合，模拟中美通胀周期差异。

风险提示

利润公式中现货标的及常数差异可能导致利润数据失真。