事件概述
2024年，卓越教育集团实现收入11.02亿元，同比增长125.2%；净利润1.92亿元，同比增长114.0%；经调整净利润1.93亿元，同比增长116.1%。剔除多项非经常性损益后，归母净利润为1.71亿元，同比增长104.2%。合同负债大幅提升至6.02亿元，同比增长184.3%，为未来业绩增长提供保障。公司拟派发0.123港元股息，占年度利润的50%。成功收购深圳市卓越教育培训中心和深圳万蝶教育培训中心100%股权，拓展专业教育培训业务。
分析判断
- 素质教育高增长：全日制复习业务收入2.07亿元，同比增长1.0%；素质教育业务收入7.13亿元，同比增长411.7%；辅导项目收入1.81亿元，同比增长25.2%。素质教育产品受市场欢迎，续读率创新高。公司积极拥抱AI技术，上线多款AI智能体，初步形成内部AI智能体生态系统。
- 员工人数高增：截至报告期末，公司共有3072名员工，较23年底的846名大幅增长，为未来业务发展提供动力。
- 盈利能力分析：2024年毛利率46.3%，同比下降0.7个百分点；归母净利率17.5%，同比下降1.2个百分点。主要原因是销售及管理费用率提升、所得税占比提升、其他收入下降。
- 合同负债增长：合同负债6.02亿元，同比增长184.3%，主要为素质教育业务预收款增加，为下半年业务经营提供保障。
投资建议
短期来看，公司招生人次、辅导课时数大幅提高，预收款增加，为素质教育高增提供保障，公司积极接入AI技术实现降本增效。长期来看，除广州市场份额提升外，深圳、佛山仍有较大发展空间。维持2025-2026年收入预测分别为19.85亿元和25.02亿元，2027年收入预测31.21亿元；归母净利预测分别为3.31亿元和4.23亿元，2027年预测5.32亿元。对应2025-2027年EPS预测分别为0.39元、0.5元和0.63元。2025年3月20日收盘价4.16港元，对应2025-2027年PE为10倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险、网点扩张不及预期风险、学费提价及学生招生不及预期风险、管理团队和师资队伍流失风险、系统性风险。
盈利预测与估值
- 2024年净利润192.45百万元，2025-2027年预测分别为330.98百万元、422.83百万元、532.23百万元。
- 2024年营业收入1102.00百万元，2025-2027年预测分别为1984.91百万元、2501.86百万元、3121.33百万元。
- 2024年PE为15.21倍，2025-2027年预测分别为9.95倍、7.79倍、6.19倍。
