2024年年报显示，安踏体育实现营收708.3亿元，同比增长13.6%；归母净利润156亿元，同比增长52%。不含Amer Sports上市的一次性收益的归母净利润119亿元，同比增长16.5%。集团营收增长超预期，业绩符合预期。
分品牌表现：
- 安踏牌：收入同比增长10.6%至335亿元，毛利率同比-0.4pct至54.5%，营业利润率同比-1.2pct至21.0%。安踏牌坚持大众定位和品牌向上，新店型店效持续提升，新品PG7跑鞋上市三个月内销量破百万双。
- FILA：收入同比增长6.1%至266.3亿元，毛利率同比-1.2pct至67.8%，营业利润率同比-2.3pct至25.3%。利润率下滑主要系策略性提升产品功能和质量致成本上升、主动提升毛利率较低的鞋类产品占比、以及电商占比提升。FILA品牌换帅，期待后续变化。
- 其他品牌：收入同比增长54%至107亿元，毛利率同比-0.7pct至72.2%，营业利润率同比+1.5pct至28.6%。迪桑特和可隆高店效模式持续推进，其中迪桑特品牌店效达5000万的门店数有21家。
分渠道表现：
- 线上：收入同比增长21.8%，占总收入的35.1%。
- 线下：截至24年底，安踏成人/儿童店分别7135/2784家（年内净增82/6），店效分别约为30/16万；FILA大货/儿童/潮牌分别为1264/590/206家（年内净增85/8/-5家），店效分别约为96/36/40万；迪桑特/可隆分别为226/191家（年内净增39/27家），店效分别为200万+/160万+。
Amer Sports：扭亏为盈，大中华区持续领跑。2024年收入同比增长18%至51.8亿美元，大中华区归母净利润7260万美元，扭亏为盈。安踏集团持有Amer Sports股权比例为39.54%，年内集团分占联营公司利润1.98亿人民币，Amer Sports上市/配售分别带来一次性资本利得15.8/20.9亿元。
盈利能力与营运能力：
- 毛利率：同比-0.4pct至62.2%，主要系产品&渠道结构变化。
- 广宣费用率：同比+0.8pct至9.0%，主因体育大年的赞助宣传投入。
- 研发费用率：+0.2pct至2.8%，持续增加研发投入。
- 营业利润率：同比-1.2pct至23.4%。
- 存货周转天数：同比持平在123天，预计库销比维持在5个月的健康水平。
- 经营现金流入净额：约为167亿元，保持高净现比，净现金约为314亿元。
经营展望：
- 流水：预计安踏牌增长高单位数、FILA品牌增长中单位数、其他品牌增长30%+，利润率接近24年水平。
- 门店：计划25年安踏成人/儿童目标分别为6900-7000家、2600-2700家，积极推进安踏冠军店和探索超级安踏等新业态；FILA目标为2100-2200家，迪桑特目标为260-270家，可隆目标为190-200家。
盈利预测与投资建议：
预计公司2025/26/27年的归母净利润分别为136/152/169亿元，对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。看好安踏牌坚持大众市场和品牌向上，FILA坚持高质量增长和三个顶级，以迪桑特、可隆、始祖鸟等为代表的户外细分领域的领先品牌继续保持快速增长。
风险提示：行业竞争加剧，终端消费不及预期，库存风险等。
