康冠科技24年H1业绩点评：电视ODM驱动收入超预期

康冠科技（001308） 公司点评 电视ODM驱动收入超预期 2024-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——康冠科技24年H1业绩点评 主要观点： 公司发布2024年H1业绩： 收盘价（元）19.45 近12个月最高/最低（元）29.93/18.48 总股本（百万股）687 流通股本（百万股）77 流通股比例（%）11.19 总市值（亿元）134 流通市值（亿元）15 公司价格与沪深300走势比较 29% 13% -3% 8/2311/232/245/24 -18% -34% 康冠科技沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.底部迎向上周期2024-04-10 2.交互显示品牌化与全球化可期 2024-02-01 Q2：收入37.7亿（+34.3%），归母净利润2.2亿（-23.3%）；扣非 归母净利润1.8亿（-42.9%） H1：收入66.0亿（+32.8%），归母净利润4.1亿（-24.9%）；扣非归母净利润3.1亿（-41.2%）。 Q2收入超预期。24Q2归母/扣非差异主要来源为非经损益中外汇合约+约3500w（23Q2同期-3200w)同比多6700w；而汇兑收益24Q2 231w（23Q2约6500w）同比少6300w，拉平来看公司套保基本对冲汇率波动影响。 收入端：核心驱动为电视ODM高增 智能电视：H1收入同比+53%，出货量同比+52%，均价基本持平。 我们预计Q1+17%，Q2+80%环比提速，主因北美头部客户放量带动业绩高增。根据迪显，2024年H1公司电视代工出货量排名全球第四。 智能交互：H1收入同比+7%，出货量同比+21%，均价各-12%。我 们预计Q1+11%，Q2+4%增速放缓。专业显示电竞屏增速高于整体，交互平板需求逐步修复。 创新产品：H1收入同比+94%，出货量同比+199%，均价-35%。我 们预计Q1+115%，Q2+80%。自有品牌KTC、智慧屏爆品等驱动销量翻番。 盈利端：面板成本传导滞后影响 毛利率：Q2毛利率14.9%，同比-3.5pct，环比+2.3pct，其中H1电 视/交互/创新毛利率分别-5.9/-2.8/-0.3pct，主因客户结构变化以及面板成本传导有滞后，Q2环比已现改善。 净利率：Q2净利率5.9%，同比-4.5pct，环比-0.6pct，销售/管理/ 研发/财务费率分别+0.3/-0.7/-1.7/+3.2pct，主因信用证福费廷利息支出上涨以及汇率波动导致财务费用增加，拉平外汇合约非经损益和汇兑收益来看，套保能基本对冲汇率波动，其他三费总体摊薄可控。 投资建议： 我们的观点： 公司电视业务锚定新兴市场享受成长红利，智能交互开始修复，创新业务仍有望维持50%+增长，股权激励24-26年收入目标值为151/174/188亿，彰显成长信心。面板成本阶段性压力或逐步传导，看好H2旺季业绩环比修复。 盈利预测：参考公司股权激励目标，我们预计2024-2026年公司实现营收154/174/191亿元，同比+14%/+13%/+10%；实现归母净利润11/13/15亿元，同比-16%/+25%/+14%；当前股价对应PE为 12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13447 15367 17419 19100 收入同比（%） 16.0% 14.3% 13.3% 9.7% 归属母公司净利润 1283 1072 1336 1525 净利润同比（%） -15.4% -16.4% 24.6% 14.2% 毛利率（%） 17.8% 16.4% 17.3% 17.8% ROE（%） 18.5% 14.0% 14.8% 14.5% 每股收益（元） 1.88 1.56 1.95 2.22 P/E 14.88 12.46 10.00 8.75 P/B 2.76 1.74 1.48 1.27 EV/EBITDA 16.76 10.74 8.47 6.92 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至24年8月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11799 13908 17449 21071 营业收入 13447 15367 17419 19100 现金 1545 3599 6062 8937 营业成本 11049 12843 14404 15710 应收账款 3636 3388 4026 4472 营业税金及附加 46 53 64 67 其他应收款 118 107 119 138 销售费用 311 338 383 420 预付账款 133 95 117 134 管理费用 327 353 401 439 存货 2340 2726 3114 3365 财务费用 -76 161 189 215 其他流动资产 4027 3993 4012 4026 资产减值损失 50 0 0 0 非流动资产 2291 2893 3008 3167 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -23 0 0 0 固定资产 856 1213 1319 1464 营业利润 1254 1111 1385 1580 无形资产 53 71 77 85 营业外收入 30 17 19 22 其他非流动资产 1383 1609 1613 1617 营业外支出 13 11 12 12 资产总计 14091 16801 20458 24238 利润总额 1271 1118 1393 1590 流动负债 7092 9058 11378 13631 所得税 -13 45 56 64 短期借款 3988 5599 7460 9358 净利润 1284 1073 1337 1527 应付账款 2003 2133 2440 2675 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 1101 1327 1477 1599 归属母公司净利润 1283 1072 1336 1525 非流动负债 51 57 57 57 EBITDA 1290 1431 1742 1991 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.88 1.56 1.95 2.22 其他非流动负债 51 57 57 57 负债合计 7143 9116 11435 13688 主要财务比率 少数股东权益 11 12 14 15 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 685 687 687 687 成长能力 资本公积 2411 2469 2469 2469 营业收入 16.0% 14.3% 13.3% 9.7% 留存收益 3840 4517 5853 7378 营业利润 -24.4% -11.4% 24.6% 14.1% 归属母公司股东权 6936 7674 9009 10535 归属于母公司净利 -15.4% -16.4% 24.6% 14.2% 负债和股东权益 14091 16801 20458 24238 获利能力毛利率（%） 17.8% 16.4% 17.3% 17.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.5% 7.0% 7.7% 8.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.5% 14.0% 14.8% 14.5% 经营活动现金流 259 1653 1130 1649 ROIC（%） 11.0% 9.2% 9.2% 8.7% 净利润 1284 1073 1337 1527 偿债能力 折旧摊销 99 152 160 186 资产负债率（%） 50.7% 54.3% 55.9% 56.5% 财务费用 26 192 261 336 净负债比率（%） 102.8% 118.6% 126.7% 129.8% 投资损失 23 0 0 0 流动比率 1.66 1.54 1.53 1.55 营运资金变动 -1220 301 -621 -390 速动比率 1.01 0.99 1.06 1.13 其他经营现金流 2550 707 1950 1907 营运能力 投资活动现金流 -3283 -689 -268 -334 总资产周转率 1.12 0.99 0.93 0.85 资本支出 -206 -478 -268 -334 应收账款周转率 4.66 4.38 4.70 4.50 长期投资 -3100 0 0 0 应付账款周转率 6.45 6.21 6.30 6.14 其他投资现金流 22 -211 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1997 1073 1600 1561 每股收益 1.88 1.56 1.95 2.22 短期借款 2577 1611 1862 1897 每股经营现金流薄） 0.38 2.41 1.65 2.40 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.12 11.18 13.12 15.34 普通股增加 162 2 0 0 估值比率 资本公积增加 26 58 0 0 P/E 14.88 12.46 10.00 8.75 其他筹资现金流 -769 -598 -261 -336 P/B 2.76 1.74 1.48 1.27 现金净增加额 -1017 2054 2463 2875 EV/EBITDA 16.76 10.74 8.47 6.92 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任