事项：2024年，集团实现归母营运利润1219亿元（同比+9.1%），归母净利润1266亿元（同比+47.8%）；NBV同比+28.8%；财产险COR 98.3%（同比-2.3pct）；投资年化综合收益率5.8%（同比+2.2pct）；拟派发末期股息每股1.62元，全年每股股息2.55元（同比+5%）。
评论：
- NBV与渠道：以价驱动NBV，银保渠道贡献突出。人身险NBV可比口径同比+28.8%至285亿元，增速回落主要受Q4预定利率下调影响；NBV margin同比+5.6pct至31.8%，主要来自预定利率下调、报行合一与产品组合变动；首年保费同比-7.1%，受高基数和政策变动影响。银保渠道NBV同比+62.7%，代理人渠道NBV同比+26.5%。
- 代理人队伍：改革过清虚期，规模企稳回升至36.3万人（同比+1.6万人），人均NBV同比+43.3%；业务品质改善，13/25个月继续率同比+3.6/3.9pct至96.4%/89.7%。
- 产品结构：传统险占比提升至33%（同比+6.2pct），万能险占比降至17%，分红险占比微降，健康险同比-1.6pct，年金同比-1.8pct。传统险因长端利率下行优势凸显。
- 财产险：COR同比-2.3pct至98.3%，费用、赔付双优化；车险原保费同比+4.4%，COR 98.1%，贡献主要承保利润但受I17贴现率下降和自然灾害影响；非车险COR优化，健康险盈利能力突出（COR 93.4%，保费大增38.3%）；保证险COR大幅优化28.9pct。
- 投资组合：保险资金规模超5.73万亿（同比+21.4%），年化综合收益率5.8%，主要得益于权益市场回暖；债券占比61.7%（同比+3.6pct），股票和权益型基金占比9.9%（同比+0.6pct）；地产敞口同比-1pct至3.8%（规模减少81亿元）。
- 营运与利润：产险营运利润同比+67.7%至150亿元，抵消人身险（-1.9%）和银行（-4.2%）影响；资管业务减亏42.6%，金融赋能转亏；归母净利润同比+47.8%，接近业绩预增线。
- 估值与假设：下调人身险内含价值投资回报率假设至4.0%，风险贴现率至8.5%（传统险）/7.5%（分红险）；2024年底人身险EV为9606亿元（假设调整影响-841亿元）。
- 投资建议：2024年投资端共振带动业绩，净利润增速超预期，营运利润分红比例达37.9%。调整2025-2027年EPS预测为7.6/8.1/9.1元，2025年PEV 0.8倍，目标价65.5元，维持“强推”评级。
- 风险提示：监管变动、代理人改革不及预期、长期利率下行、权益市场震荡。
