3月FOMC会议点评：降息受限或加快衰退风险暴露

美联储维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，符合市场预期，连续第二次“暂停”降息。本轮降息周期自2024年9月开启以来，已累计降息100bps。美联储降息自由度受限，经济“滞胀”风险升温。

核心观点与关键数据：

1. FOMC声明与SEP变化：声明增加“经济前景的不确定性增加”，删除“就业和通胀目标的风险大体均衡”；宣布“放缓QT步伐”，国债每月赎回上限降至50亿美元。SEP下调2025/26/27年GDP增速预测至1.7%/1.8%/1.8%，上调2025年失业率预测至4.4%，核心PCE同比预测至+2.5%。点阵图显示年内降息次数仍为2次，但预计降息一次或不降息的政策制定者人数从4位上升至8位。
2. 通胀前景：关税对通胀的影响及对美联储降息自由度的制约是市场焦点。鲍威尔认为关税推升的通胀反映“囤货”行为，但基准情形下影响仍是“暂时性”的，并驳斥长期通胀预期上升的说法。
3. 经济增长前景：鲍威尔承认特朗普新政影响已纳入经济预测，但淡化近期“软数据”恶化下的衰退担忧，认为“硬数据”仍不错。
4. 劳动力市场：鲍威尔认为失业率接近自然失业率水平，处于“低解雇、低招聘”环境，裁员大幅增加将快速推高失业率。

研究结论：

• 特朗普2.0政策主张对经济偏负面，2月至今经济数据走弱，“滞胀”风险升温，4月2日“对等关税”落地是重要观察节点。
• 美联储降息自由度受限，经济衰退风险可能从“担忧”转向“现实”。若确认“硬着陆”，美联储或继续推进降息周期，失业率仍是核心指标（2025年4.4%的预测提供参考阈值）。

配置建议：

1. 黄金：静待美国“硬着陆”，金价或创历史新高，驱动力包括美联储降息、美元贬值、央行购金等。
2. 医药（创新药）：美联储降息周期下，A股、港股创新药存在上涨机会，受益于毛利率改善、IRR回升及营收改善。
3. 美股：调整是趋势性，经济下行风险增加，科技巨头资本开支预期放缓导致业绩不确定性放大，估值需修正。
4. 美债：冲高提供配置机会，年内仍有两次降息预测，经济“硬着陆”判断下，美债利率中枢大概率下移。

风险提示：美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度超预期。