3月FOMC会议点评：美联储表态偏鸽，首次降息或将在年中开启

2024年03月21日 宏观研究团队 美联储表态偏鸽，首次降息或将在年中开启 ——3月FOMC会议点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《设备更新贡献制造业投资2.8个百分 点—兼评2月经济数据》-2024.3.19 《生产需求延续弱修复—宏观周报》 -2024.3.17 《2024年政策观察——一文速览两会重要信息—宏观经济点评》-2024.3.16 事件：美联储于北京时间3月21日凌晨2点发布3月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储宣布保持利率水平不变，缩表将继续按2022年5月计划有序进行。 2.美联储对美国经济看法没有改变。在声明中，美联储的措辞同1月份相比几乎没有变化，即认为美国经济在稳步扩张，就业增长依然强劲，但删去了具体的时间区间表述，失业率也保持在较低水平。通胀方面，过去一年有所缓和，但仍处于高位。显示当前美联储对整体货币政策的经济环境及目标的看法均未变。 3.美联储在此次会议上调2024年经济增长预测、核心PCE预测，PCE预测维持不变，下调失业率预测。点阵图显示2024年预计将降息至4.5%-4.75%，与2023年12月会议维持一致，但支持降息3次的人数更多。 4.发布会上，鲍威尔表态较为中性鸽派，后续联储或仍需要更多的时间来对降息时点进行判断。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔表示通胀水平取得了实质性放缓，而劳动力市场则保持强劲。已经达到利率水平的顶点，今年的某个时点降息是合适的。若劳动力市场出现超预期走弱，货币政策将会及时应对。去通 胀进程将会较为颠簸，但仍在持续。后续的缩表方面，在本次会议上讨论了放缓缩表速度的问题，但还没有做出任何的决定，但普遍认为即将很快放缓缩表节奏是合适的。 美联储2024年大概率降息，首次降息时点或在年中 1.去通胀进程仍在持续，泰勒规则下，当前利率水平或已偏高。从本次会议的 表态来看，美联储认为美国去通胀进程整体还在持续，从更能体现通胀趋势的PCE中值数据来看，美国通胀水平确实仍在趋势性回落中，结合前期美联储官员们的表态来看，其更为关注通胀水平变动的趋势。从泰勒规则来看，当前美国的利率水平也已经偏高。这意味着美联储需要降息，才能更加的符合当前经济形势。 2.美联储首次降息或在年中，但中长期利率水平或更高。从当前的情况来看， 美联储首次降息时点或在年中。一则彼时美国的通胀、就业数据变动的趋势会更加明显；二则彼时美联储对引导经济软着陆的诉求亦会提升。基准情形下，我们维持6月份进行第一次降息的判断。但需要注意的是，从中长期的角度来看，整体的利率水平或更高。 市场短期风险偏好将会有所提振 发布会后，市场反应较为积极。美股方面，在发布会后，美股快速上涨，最终道 琼斯指数上涨1.03%，纳斯达克指数上涨1.25%；美债方面，发布会后10年期美债收益率波动幅度相对较少；美元方面，发布会后快速下降；黄金则迎来一定幅度上涨。我们认为随着美联储短期内态度偏鸽，市场短期风险偏好将会有所提振。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济 点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、声明及发布会要点3 1.1、利率水平保持不变，对美国经济看法仍然较为乐观3 1.2、经济预测上调通胀预测，点阵图显示2024有3次降息3 1.3、发布会上，鲍威尔表态较为中性偏鸽4 2、美联储2024年大概率降息，首次降息时点或在年中5 2.1、去通胀进程仍在持续，泰勒规则下，当前利率水平或已偏高5 2.2、美联储首次降息或在年中，但中长期利率水平或更高6 3、市场风险偏好短期或将有所提振7 4、风险提示8 图表目录 图1：12月点阵图显示会降息3-4次4 图2：3月点阵图显示加息已经结束4 图3：美国去通胀进程仍在持续中6 图4：泰勒规则下，美国利率水平已经偏高6 图5：美国实际利率水平仍在提升6 图6：美国长期通胀预期未再下降6 图7：美股录得较大涨幅7 图8：10年期美债收益率下降7 图9：美元指数下降7 图10：黄金价格上行7 图11：CME期货显示6月大概率降息8 表1：美联储3月决议内容相较于1月几乎没有改变3 表2：美联储上调2024年经济增长预测（%）4 事件：美联储于北京时间3月21日凌晨2点发布3月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 1、声明及发布会要点 1.1、利率水平保持不变，对美国经济看法仍然较为乐观 美联储在此次会议上宣布保持利率水平在5.25%-5.5%区间。缩表方面，将继续按照2022年5月份会议上发布的《缩减美联储资产负债表规模的计划》来有序缩减持有国债及MBS。 在声明中，美联储的措辞同1月份相比几乎没有变化，即认为美国经济在稳步扩张，就业增长依然强劲，但删去了具体的时间区间表述，失业率也保持在较低水平。通胀方面，过去一年有所缓和，但仍处于高位。显示当前美联储对整体货币政策的经济环境及目标的看法均未变。 表1：美联储3月决议内容相较于1月几乎没有改变 声明要点1月会议表述3月会议表述 美国经济最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张（atasolidpace）。最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张（atasolidpace）。 就业与通胀 银行业风险/货币政策目标 货币政策行动 货币政策立场 自去年初以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5.25%至5.5%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估后续数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。 将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际形势等信息，同时如果出现可能阻碍相关货币政策目标实现，将会准备适当调整货币政策立场。 就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。 委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5.25%至5.5%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估后续数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。 将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际形势等信息，同时如果出现可能阻碍相关货币政策目标实现，将会准备适当调整货币政策立场。 资料来源：美联储、开源证券研究所 1.2、经济预测上调通胀预测，点阵图显示2024有3次降息 美联储在此次会议上调2024年经济增长预测、核心PCE预测，PCE预测维持不变，下调失业率预测。点阵图显示2024年预计将降息至4.5%-4.75%，与2023年 12月会议维持一致，但支持降息3次的人数更多。 经济预测方面，美联储上调2024年经济增长和通胀预测，下调失业率预测。与2023年12月份相比，本次美联储将2024年GDP增速预测由1.4%上调至2.1%，2025年亦有上调；下调失业率预测，2023年12月份预测2024年失业率为4.1%，3月预 测下调0.1个百分点至4.0%；上调通胀水平预测，其中2024年PCE维持2023年12月的2.4%不变，但核心PCE则从2.4%上调至2.6%。2024年联邦基金利率中值保持2023年12月份预测的4.6%不变。 点阵图方面，此次点阵图相较于2023年12月份变化相对不大，即均认为2024年会有3次降息，2024年底利率水平将会在4.5%-4.75%区间。但从具体的人数上来看，更多的委员（10位）赞同进行3次降息。 表2：美联储上调2024年经济增长预测（%） 预测指标 预测年份 2023.09预测值 2023.12预测值 2024.03预测值 2024 1.5 1.4 2.1 GDP增速 2025 1.8 1.8 2.0 2026 1.8 1.9 2.0 2024 4.1 4.1 4.0 失业率 2025 4.1 4.1 4.1 2026 4.0 4.1 4.0 2024 2.5 2.4 2.4 PCE 2025 2.2 2.1 2.2 2026 2.0 2.0 2.0 2024 2.6 2.4 2.6 核心PCE 2025 2.3 2.2 2.2 2026 2.0 2.0 2.0 2024 5.1 4.6 4.6 联邦基金利率 2025 3.9 3.6 3.9 2026 2.9 2.9 3.1 数据来源：美联储、开源证券研究所 图1：12月点阵图显示会降息3-4次图2：3月点阵图显示加息已经结束 资料来源：美联储、开源证券研究所资料来源：美联储、开源证券研究所 1.3、发布会上，鲍威尔表态较为中性偏鸽 从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，整体表态中性偏鸽，后续联储或仍需要更多的时间来对降息时点进行确定。 （1）后续的降息方面，美联储主席鲍威尔表示通胀水平取得了实质性放缓（easedsubstantially），而劳动力市场则保持强劲，这是非常好的消息。当前限制性的货币政策已经对经济、通胀产生了向下的压力，劳动力市场紧张程度的缓和、去通胀进程的持续（progressoninflationhascontinued），对于实现就业和通胀目标的风险正在变得更加平衡（aremovingintobetterbalance）。委员会认为随着劳动力市场再平衡的延续，对于通胀的向上支撑力将会减轻，已经达到利率水平的顶点，今年的某个时点降息是合适的（itwilllikelybeappropriatetobegindialingbackpolicyrestraintatsomepointthisyear），并表示知道降息过早或者过迟，将会对去通胀进程产生相反的结果 （couldresultinareversaloftheprogress），若劳动力市场出现超预期走弱，货币政策将会及时应对（anunexpectedweakeninginthelabormarketcouldalsowarrantapolicyresponse）。 （2）关于通胀水平，鲍威尔称通货膨胀虽然在过去一年显著放缓，且长期通货膨胀预期仍然得到了较好的锚定。1、2月份的通胀数据比预期的要高，显示去通胀 进程将会较为颠簸（disinflationpathwouldbe“bumpy”），通胀的上行风险仍然存在，但去通胀进程仍在持续。 （3）后续的缩表方面，在本次会议上讨论了放缓缩表速度的问题，但还没有做出任何的决定，但普遍认为即将很快放缓缩表节奏是合适的（itwillbeappropriatetoslowthepaceofrunofffairlysoon），但不意味着缩表进程将会缩水，是为了更加逐步地接近最终水平（approachthatultimatelevelmoregradually），并且有助于减少货