2025年2月托管数据点评：城农商行增配存单，保险、基金增配地方债

2月债券托管数据发布，各券种托管量和投资者持有量有什么变化？本文对此进行分析。 总体看，2月债券托管数据展现出以下几个特点： 1.大行缺负债，国股行减持存单，小行缺资产，城农商行增配存单。2月政策行、国有行和股份行未对存单做明显增配，2月存单托管量变化分别为增加36亿元、减少187亿元和减少39亿元；而城商行和农商行在缺资产下出于平衡久期需求为存单的主要增持方，2月分别增持同业存单1549和2306亿元；非银机构小幅增持，广义基金增持50亿元，证券公司增持124亿元，保险公司增持2.3亿元。 2.非银机构对地方债参与度上升，保险和基金在2月都主要增持地方债且增配量提升。2月地方债发行量大增，银行为主要承接，证券公司的减持幅度有所收窄。非银机构参与度上升，2月保险和基金分别增持837和1543亿元，1月则分别为279和961亿元，2月较1月增持量明显提升。 从保险和基金的各类债券托管量变化看，地方债也为其2月的主要增持券种。 3.我们判断央行2月买断式逆回购可能以地方债为主。央行公告2月未开展公开市场国债买卖操作，开展了14000亿元买断式逆回购操作，较1月17000亿元有所缩减。中债披露的“其他”机构2月国债和地方债托管量分别环比增加531和4629亿元，我们判断央行2月买断式回购可能以地方债为主。 4.广义基金除增配少量国债和大量地方债外，在债市调整压力之下，对其他券种均减持。2月广义基金对国债和地方债分别增持387和1543亿元，地方债为主要增持券种，对同业存单小幅增持50亿元，而在债市调整压力之下，对政金债和信用债均减持，对政金债、商业银行债、企业债和公司信用类债券分别减持361、618、117和235亿元。从政金债和信用债的投资者托管变化来看，广义基金也是信用债的主要减配方。 5.外资继续增配存单，显示在远期汇率升水一定水平的情况外资保持资金流入。境外机构2月增配存单661亿元，2月1年存单收益率平均在1.8%，汇率升水率平均在3.1%，而1年美债收益率平均在4.2%，2月通过在我国境内购买存单能套利大概0.7%的利差，从托管数据看，境外机构2月在通过增配存单套利，显示在远期汇率升水一定水平的情况外资仍会保持资金流入。 风险提示：流动性变化超预期，数据测算存在误差，机构持仓超预期变化。 2月债券托管数据发布，各券种托管量和投资者持有量有什么变化？本文对此进行分析。 国债、地方债以及存单发行较多，净增明显，带动总体托管量环比增加。2月债券托管量增加主要集中在利率债，国债、地方债增加明显，相比1月分别增加6,477、10,463亿元；商金债体量仍在收缩，信用债托管量小幅修复；负债压力下银行增加存单融资，存单托管量显著上升。中债登和上清所合计债券托管量环比增加24,478亿元，相比于1月环比多增12,198亿元。 图表1：各类型债券当月发行量 图表2：各类型债券托管量环比变化 图表3：中债登和上清所债券托管量环比增幅 国债持有者中，广义基金转为增持。保险公司继续增持国债，基金、境外机构由上月减持转变为增持，而证券公司则由上月增持转减持。 地方债持有者中，基金和保险参与度上升。2月地方债发行量大增，银行主要承接，证券公司的减持幅度也有所收窄。非银机构参与度上升，2月保险和基金分别增持837和1543亿元，1月则分别为279和961亿元，2月较1月增持量明显提升。 从保险和基金的各类债券托管量变化看，地方债为其2月的主要增持券种。2月广义基金对国债和地方债分别增持387和1543亿元，地方债为主要增持券种，对同业存单小幅增持50亿元，而在债市调整压力之下，对政金债和信用债均减持，对政金债、商业银行债、企业债和公司信用类债券分别减持361、618、117和235亿元。保险对国债、地方债、中票和其他公司信用类债券有所增持，其中地方债为增持量最大的券种。 我们判断央行2月买断式逆回购可能以地方债为主。央行公告2月未开展公开市场国债买卖操作，开展了14000亿元买断式逆回购操作，较1月17000亿元有所缩减。中债披露的“其他”机构2月国债和地方债托管量分别环比增加531和4629亿元，我们判断央行2月买断式回购可能以地方债为主。 图表4：国债持有结构变化情况 图表5：地方债持有结构变化情况 图表6：广义基金债券持有规模变化 图表7：保险机构债券持有规模变化 政金债持有者中，基金仍在减持，其余机构均增持。2月商业银行、信用社分别增持533、285亿元，为主要增持方；基金为主要减持方，减持幅度有所收窄，减持额由上月1,824亿元减少至361亿元。 同业存单持有者中，国股行减配，城农商行缺资产持续增配，境外机构继续增配。2月政策行、国有行和股份行未对存单做明显增配，2月存单托管量变化分别为增加36亿元、减少187亿元和减少39亿元；而城商行和农商行在缺资产下出于平衡久期需求为存单的主要增持方，2月分别增持同业存单1549和2306亿元；非银机构小幅增持，广义基金增持50亿元，证券公司增持124亿元，保险公司增持2.3亿元。境外机构2月增配存单661亿元，2月1年存单收益率平均在1.8%，汇率升水率平均在3.1%，而1年美债收益率平均在4.2%，2月通过在我国境内购买存单能套利大概0.7%的利差，从托管数据看，境外机构2月在通过增配存单套利，显示在远期汇率升水一定水平的情况外资仍会保持资金流入。 图表8：政金债持有结构变化情况 图表9：同业存单持有结构变化情况 图表11：近期存单与汇率升水率之和与美债的利差与境外机构增配相关性较高 图表10：境外机构债券持有规模变化 信用债持有者中，利率上行背景下，基金减持，城商行有所增持。2月商金债和企业债净增量收缩，各机构均减持，基金为主要减持方。其他公司类信用债融资小幅修复下，广义基金也在减持，主要增持方为股份行和城商行。 图表12：商业银行债券持有结构变化情况 图表13：企业债持有结构变化情况 图表14：公司信用类债券持有结构变化情况 风险提示 流动性变化超预期，数据测算存在误差，机构持仓超预期变化。