1月托管数据点评：基金银行外资全面增配，券商保险整体减持

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■总览：债券总托管量环比变动规模较上月下降。2022年1月，中债登、上清所托管量合计117.38万亿，环增11760.95亿。中债登债券托管量为87.96万亿，环比增加7552.24亿，上月环增为13850.86亿，增量主要来自地方债和商业银行债；上清所债券托管量为29.42万亿，环增4208.71亿，上月环增为1300.81亿，增量主要来自超短融和中票。 ■分券种：利率债被商业银行、广义基金和外资增持，券商保险减持，其中商业银行仍为主要配臵力量；除券商外其余机构均增持信用债，其中商业银行为主要配臵力量。利率债方面，国债托管量环比增加748.18亿，商业银行和外资为主要增持机构，分别增持565.80亿和656.82亿；政金债托管量环比增加483.3亿，广义基金为主要增持机构，增持920.59亿，商业银行为主要减持机构，减持415.35亿;地方债托管量环比增加5277.97亿，所有机构均增持，商业银行为主要增持机构，增持4077.99亿。信用债方面，存单托管量环比减少663.11亿，广义基金和政策性银行为主要减持机构，分别减持1964.76亿和1661.7亿，商业银行为主要增持机构，增持3977.18亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计环比增加3677.03亿，广义基金和商业银行为主要增持机构，分别增持1865.08亿和1577.34亿；商业银行债托管量环比增加1626.55亿，广义基金为主要增持机构，增持1508.38亿，商业银行为主要减持机构，减持134.55亿。 ■分机构：广义基金银行外资增配利率和信用，券商保险减持利率。1）银行：分别增持利率债4228.44亿，信用债5419.97亿，其中大幅增持地方债和存单，主要减持政金债和商业银行债。大行和中小行大幅增持存单和超短融，小幅增持短融和中票。2）保险机构：减持利率债98.28亿，增持信用债1.47亿。利率债方面，主要减持国债和政金债；信用债方面，主要增持中票。3）券商：分别减持利率债55.38亿，信用债93.99亿。利率债方面，大幅增持地方债，减持国债和政金债；信用债方面，主要减持存单314.83亿。4）广义基金：分别增持利率债和信用债1698.25亿和1408.70亿。利率债方面，增持所有券种；信用债方面，大幅增持商业银行债1508.38亿、超短融1001.66和中票932.31亿，主要减持存单1964.76亿。5）境外机构：分别增持利率债和信用债546.06亿和117.40亿。利率债方面，大幅增持国债，小幅增持地方债，减持政金债；信用债方面，主要增持存单155.05亿，主要减持商业银行债。 ■杠杆率：1月债市杠杆率预计降至107.4%附近。 我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计。1月末债市杠杆率预计降至107.4%附近，较12月的107.5%附近有所下降，略高于2019年以来中位数107.3%。1月末日度杠杆率估计值在107.09%，与月度估计值接近，截至2月14日，日度债市杠杆率为110.07%，债市杠杆率有所上升。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 Table_Tit le 2022年02月15日 基金银行外资全面增配，券商保险整体减持——1月托管数据点评 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 全面解析地产系理财产品 2022-02-14 债牛结束了吗？ 2022-02-13 城投债务透视：贵州篇 2022-02-12 如何看待1月金融数据？ 2022-02-11 吉林城投平台梳理（上） 2022-02-10 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 托管数据总览：债券总托管量环比变动规模较上月下降 ...................................................... 3 1.1 利率债：地方债、国债和政金债托管量均有所增加........................................................... 3 1.2 信用债：非金融信用债净融资环比上升，同业存单托管量下降 ......................................... 4 2. 分机构：广义基金银行外资增配利率和信用，券商保险减持利率 ........................................ 5 2.1 商业银行：主要增持利率债和存单，减持商业银行债 ....................................................... 5 2.2 保险机构：减持利率债、存单、短融和超短融，增持其他信用债...................................... 6 2.3 券商：主要增持地方债，主要减持利率债其他券种和存单 ................................................ 6 2.4 广义基金：全面增持利率债，信用债主要增持商业银行债、超短融和中票........................ 7 2.5 境外机构：增持利率债和存单，减持信用债主要券种 ....................................................... 7 3. 杠杆率：1月债市杠杆率预计降至107.4 %附近 .................................................................. 8 图表目录 图1 ：1月债券总托管量环比变动规模较上月下降（亿） .......................................................3 图2 ：1月利率债托管量环增主要来自于地方债的贡献（亿） ................................................3 图3 ：1月信用债托管量环增主要来自于超短融的贡献（亿） ................................................4 图4 ：1月各券种投资者持仓环比变动（亿） .........................................................................5 图5 ：商业银行增持国债、地方债和存单，减持政金债（亿） ................................................5 图6 ：商业银行减持商业银行债和企业债，增持其他券种（亿） ............................................5 图7 ：大行大幅增持存单、超短融，小幅增持短融中票（亿） ................................................6 图8 ：中小行大幅增持存单、超短融，小幅增持短融中票（亿） ............................................6 图9 ：保险机构减持国债、政金债和存单（亿） .....................................................................6 图10 ：保险机构主要增持中票（亿） ....................................................................................6 图11 ：券商增持地方债，减持其他利率债和存单（亿）.........................................................7 图12 ：券商增持商业银行债和中票，减持其他信用债（亿） .................................................7 图13 ：广义基金全面增持利率债，减持存单（亿） ...............................................................7 图14 ：广义基金大幅增持商业银行债、超短融和中票（亿） ................................................7 图15 ：境外机构增持利率债和存单（亿） .............................................................................8 图16 ：境外机构增持超短融，减持信用债主要券种（亿） .....................................................8 图17 ：1月预计债市杠杆率降至107.4%附近，略高于历史中位数水平（%）........................8 图18 ：1月末日度与月度杠杆率估计结果接近，从日度杠杆率最新值来看，债市杠杆率较高（%） ...............................................................................................................................................9 rPoOqQoM6MaOaQnPpPtRpNiNoOtRlOoPtM9PrRxOuOmRtRNZmMoQ 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 托管数据总览：债券总托管量环比变动规模较上月下降 2022年1月，中债登、上清所托管量合计117.38万亿，环增11760.95亿。中债登债券托管量为87.96万亿，环比增加7552.24亿，上月环增为13850.86亿，增量主要来自地方债和商业银行债；上清所债券托管量为29.42万亿，环增4208.71亿，上月环增为1300.81亿，增量主要来自超短融和中票。 图1：1月债券总托管量环比变动规模较上月下降（亿） 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 1.1 利率债：地方债、国债和政金债托管量均有所增加 1月，利率债（国债、政金债、地方债，下同）托管量环增6509.45亿至73.85万亿，增量较上月有所下降。除券商保险外其余机构均有所增持，银行和广义基金为主要增持机构，分别增持4228.44亿和1698.25亿。 图2：1月利率债托管量环增主要来自于地方债的贡献（亿） 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 -10000-50000500010000150002000030000040000050000060000070000080000090000010000001100000120000013000002017/122018/72019/22019/92020/42020/112021/62022/1债券托管量（上清所） 债券托管量（中债） 环比新增（中债）（右轴） 环比新增（上清所）（右轴） -2000020004000600080001000001000002000003000004000005000006000007000008000002018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1政金债（中债） 地方政府债 记账式国债 记账式国债：环比（右轴）