业绩符合预期，现金分红提升股东回报

公司2024年实现收入28.1亿元（-10.5%），归母净利润10.5亿元（+31.3%），扣非归母净利润8.6亿元（+9.5%）。行业持续调整，新活素销售收缩，2024年新活素收入24.3亿元（-13.6%），销量701万支（-9.9%），医保续约降价4.5%。Q4收入下降可能与医院医保支出总额限制有关。2024年毛利率94.2%(-0.8pp)，销售费用率55.7%(-0.4pp)，管理费用率4.4%(+0.4pp)，研发费用率1%(+0.5pp)。归母净利率37.5%(同比+11.9pp)，主要受2023年资产减值及政府补助影响。公司拟每股派发现金红利0.728元，现金分红总额6.3亿元（占净利润60%）。2025年力争收入28亿元，成本费用率控制在70%以内，预计业绩稳健增长。盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.5亿元、11.3亿元。风险提示：新活素销售不及预期、产品研发失败、心血管植入产品研发进度不达预期、资产价格波动。 假设1：新活素2025-2027年销量增速3%、10%、10%，出厂价稳定，对应收入增速3%、10%、10%；假设2：除新活素外其他产品2025-2027年销量增速21.1%、24%、23.4%，出厂价稳定。