五粮液：业绩符合预期，加大分红提升股东回报

2024年10月31日 公司点评 公增持/下调 司 研五粮液(000858) 究目标价:167.94 昨收盘:148.80 五粮液：业绩符合预期，加大分红提升股东回报 走势比较 20% 太10% 23/10/31 24/1/12 24/3/25 24/6/6 24/8/18 24/10/30 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股五粮液沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)38.82/38.82 公总市值/流通(亿元)5,775.83/5,775.71 事件：五粮液发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入679.16 亿元，同比+8.6%，归母净利润249.31亿元，同比+9.2%，扣非归 母净利润248.33亿元，同比+9.2%。2024Q3实现收入172.68亿元， 同比+1.4%，归母净利润58.74亿元，同比+1.3%，扣非归母净利润 58.94亿元，同比+1.6%。 2024Q3业绩符合预期，合同负债增长亮眼。受中秋国庆白酒市场动销疲软影响，公司控量保价增速环比回落。2024Q3销售收现 282.11亿元，同比+18.7%，销售回款增速显著高于收入增速，渠道反馈节前回款进度约85%，与去年同期持平，但在控量挺价政策下发货节奏慢于同期。2024Q3合同负债为70.72亿元，同比/环比 +31.23/-10.85亿元，合同负债保持较高水位。双节期间普五动销稳健，节后库存约1-1.5个月，在千元价格带中具备较强韧性。目 前普五批价930元，较节前持平。行业调整期下公司重视渠道利 润，夯实春节开门红回款，利于公司良性发展。侧翼产品1618政 策力度大动销强劲，宴席表现突出，与低度五粮液承接八代减量压 司 12个月内最高/最低 价(元) 证 券相关研究报告 178.76/106.33 力，形成第二增长曲线。新品45度、68度产品招商有序推进，7月上市经典系列，打开向上空间。 提价助力毛利率上行，销售费用率提升影响盈利能力。2024Q1- 研<<五粮液：业绩平稳符合预期，合同究负债和现金流表现优异>>--2024-报08-30 告<<一季度顺利实现开门红，价值回归可期>>--2024-04-30 <<五粮液：Q3业绩超预期，浓香龙头保持韧性>>--2023-10-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 Q3毛利率为77.06%，同比+1.2pct，其中2024Q3毛利率76.17%，同比+2.8pct，提价贡献利润。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.85%/14.03%/4.01%/0.53%，同比-0.03/+2.8/+0.2/+0.1pct，旺季费用投入加码，1618扫码红包及宴席政策力度较大。2024Q1-Q3净利率为38.20%，同比+0.09pct，其中2024Q3净利率35.41%，同比-0.07pct。 重视股东回报，未来3年分红率超70%金额且不低于200亿。 2024-2026年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司股东回报略超市场预期，按照当前股价股息率约4%。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速10%/8%/8%，归母净利润增速分别为10%/9%/8%，EPS分别为8.59/9.33/10.12元，对应PE分别为 17x/16x/15x，按照2025年业绩给予18倍，给予目标价167.94元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）83,272 91,684 99,318 106,925 营业收入增长率(%)12.58% 10.10% 8.33% 7.66% 归母净利（百万元）30,211 33,344 36,213 39,285 净利润增长率(%)13.19% 10.37% 8.60% 8.48% 摊薄每股收益（元）7.78 8.59 9.33 10.12 市盈率（PE）18.03 17.32 15.95 14.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 92,358 115,456 120,654 133,552 146,883 营业收入 73,969 83,272 91,684 99,318 106,925 应收和预付款项 292 212 11,328 4,302 6,038 营业成本 18,178 20,157 22,116 23,698 25,647 存货 15,981 17,388 19,171 20,605 22,219 营业税金及附加 10,749 12,532 13,294 14,898 16,039 其他流动资产 28,935 14,126 17,909 25,033 21,992 销售费用 6,844 7,796 8,252 9,237 9,623 流动资产合计 137,566 147,182 169,062 183,492 197,131 管理费用 3,068 3,319 3,209 3,873 4,058 长期股权投资 1,986 2,020 2,077 2,132 2,181 财务费用 -2,026 -2,473 -1,697 -2,654 -2,938 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -4 -6 -8 -5 固定资产 5,313 5,190 4,980 4,782 4,607 投资收益 93 58 107 102 102 在建工程 3,773 5,623 7,004 8,456 10,017 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 519 2,057 2,598 3,278 4,198 营业利润 37,174 42,004 46,354 50,343 54,590 长期待摊费用 159 163 167 167 167 其他非经营损益 -71 -91 -55 -55 -55 其他非流动资产 141,062 150,379 172,074 186,328 199,838 利润总额 37,104 41,913 46,299 50,288 54,535 资产总计 152,812 165,433 188,900 205,144 221,009 所得税 9,134 10,392 11,403 12,411 13,471 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 27,970 31,521 34,896 37,877 41,064 应付和预收款项 8,151 9,614 9,662 10,761 11,694 少数股东损益 1,280 1,310 1,552 1,664 1,779 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 26,690 30,211 33,344 36,213 39,285 其他负债 27,974 23,469 31,999 32,806 34,172 负债合计 36,125 33,084 41,661 43,567 45,867 预测指标 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 3,882 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,683 2,683 2,683 2,683 2,683 毛利率 75.42% 75.79% 75.88% 76.14% 76.01% 留存收益 107,464 122,994 136,331 149,006 160,791 销售净利率 36.08% 36.28% 36.37% 36.46% 36.74% 归母公司股东权益 114,028 129,558 142,896 155,570 167,356 销售收入增长率 11.72% 12.58% 10.10% 8.33% 7.66% 少数股东权益 2,659 2,791 4,343 6,007 7,787 EBIT增长率 14.15% 12.54% 13.00% 6.80% 8.32% 股东权益合计 116,687 132,349 147,239 161,578 175,142 净利润增长率 14.17% 13.19% 10.37% 8.60% 8.48% 负债和股东权益 152,812 165,433 188,900 205,144 221,009 ROE 23.41% 23.32% 23.33% 23.28% 23.47% ROA 17.47% 18.26% 17.65% 17.65% 17.78% 现金流量表（百万） ROIC 22.58% 22.41% 22.75% 22.13% 22.12% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 6.88 7.78 8.59 9.33 10.12 经营性现金流 24,431 41,742 26,320 38,349 43,094 PE(X) 26.28 18.03 17.32 15.95 14.70 投资性现金流 -1,716 -2,932 -1,492 -1,913 -2,263 PB(X) 6.15 4.20 4.04 3.71 3.45 融资性现金流 -13,105 -16,300 -19,631 -23,538 -27,500 PS(X) 9.48 6.54 6.30 5.82 5.40 现金增加额 9,609 22,511 5,197 12,898 13,331 EV/EBITDA(X) 16.91 10.61 10.20 9.31 8.34 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中