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2025年1-2月经济数据点评：制造立国，见龙在田

2025-03-18 张浩,连桐杉,陈冠宇,戴琨德邦证券 Good Luck

核心观点：2025年1-2月宏观经济呈现回升态势，主要表现为制造立国推进下，工业生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济进入“见龙在田”阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步减弱，悲观叙事的二阶拐点已经出现。
关键数据：
- 1-2月，制造业投资维持强势表现达到9.0%，基建投资达到5.6%，有效对冲了地产投资-9.8%带来的负向拖累。
- 1-2月社零累计同比4.0%，春节购物前置+以旧换新提前释放需求。
- “制造立国”战略下，所谓的产能过剩更多应理解为产能迭代、产能保全和产能储备，生产好于需求的格局也在延续，1-2月工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业表现更强。
中期宏观逻辑变化：
- DeepSeek时刻为国产算力、AI应用及AI+发展打下良好开局，科技革命叙事不再局限于美国。
- 美联储开启降息周期，高利率和强美元难以持续，美国“不稳定三角”将被打破。
- 全球跨境资本寻求再平衡，中国资产有望“重估”。
- 去地产化的负面影响拐点已至，地产在经济、信用、财政等方面的占比和重要性在下降。
- 宏观政策转向后，预计将保持渐进发力特征，有助于经济和预期的回升。
结构层面“两个对冲”：
- 制造业投资和出口的强势有效对冲了地产、消费对经济的负面影响。
- 地产和消费对于经济形成的掣肘有望逐步减弱，经济增长的读数可能处在较高水平。
风险提示：
- 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向。
- 地产下行风险超预期。
- 地产增量政策落地效果不及预期。