2025年1-2月经济数据点评：开年经济稳中向好，新产业表现亮眼

2025年03月17日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 开年经济稳中向好，新产业表现亮眼 2025年12月经济数据点评 点评 工业增加值增速走低，高技术制造业增速逆势升高。2025年12月，全国规模以上工业增加值同比增长59，较2024年全年增速升高01个百分点，高 于市场预期，但较2024年12月单月同比增速回落03个百分点。其中，采矿 业增加值同比增速较2024年12月走高196个百分点至43，而制造业增加值同比增速下滑05个百分点至69，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速持平于2024年12月。分行业看，2025年12月，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、金属制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增速较高，均在10以上，边际上看，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业产量增长最多，增加值增速升高102个百分点至208，其次是金属制品业、电气机械和器材制造业、煤炭开采和洗选业、纺织业等，而汽车制造业、有色金属冶炼和压延加工业、食品制造业等增速下滑较多。需求方面，12月产品销售率仅为955，较去年同期下降06个百分点，或主要由外需下滑导致，12月出口交货值为22751亿元，同比增长62，增速较2024年12月下降26个百分点。12月工业增加值增速走低或因为制造业增加值增速有所下滑，2月初美国对中国征收10关税，对制造业生产或有一定影响，但高技术制造业同比增长91，高于去年12月增速12个百分点，在政策推动以及AI技术突破下高技术产业保持快速增长。后续由于美国在3月初再度对中国出口商品征收10关税，外需走弱对制造业可能有一定冲击，但在国内政策对高技术产业以及国内消费的大力支持下，工业增加值有望保持平稳增长态势。 狭义基建投资增速回落，后续或得到财政接力。2025年12月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长41，高于市场预期，增速较2024年全年升高 09个百分点。分区域来看，东中西部和东北地区全年固定资产投资分别增长15、6、53、116，所有地区增速均较2024年有所上升，中部和东北地区增长最快。基建投资方面，狭义基建投资同比增长56，增速较2024年12月单月下滑066个百分点，广义基建投资同比增长995，较2024年12月升高约253个百分点。其中，公共设施管理业投资同比上升26，道路运输业投资同比下降32，铁路运输业投资同比升高02，水利管理业投资继续高增长，增长391。尽管12月财政靠前发力，地方债发行规模较去年同期增加9189亿元，创历史同期最高水平，但其中重点用于化解地方隐性债务，地方政府加杠杆推动基建投资的意愿仍低，因而狭义基建投资增速下滑。广义基建投资仍保持较快增长态势，电力、热力、燃气和水的生产和供应业投资同比增长254，较2024年抬升15个百分点，主要得益于央国企中民生类产业加杠杆。从高频数据来看，截至2025年3月12日，当周石油沥青装置开工率为282，较年初以来持续回升，但总体仍在低位运行，2025年3月平均值（2735）低于2024年3月平均水平（2963）。2025年全国两会指出要“实施更加积极的财政政策”，赤字率拟按4左右安排，发行超长期特别国债13万亿元，发行特别国债5000亿元，安排地方政府专项债券44万亿元，财政支出强度明显增大，有助于助力后续基建投资增速回升。 地产供需两端降幅均收窄，企稳回升趋势延续。2025年12月，全国房地产 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究院 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01055758502 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1社融增速走高，政府债仍是支撑2月社融数据点评20250315 2育儿补贴细则出炉，欧美贸易战打响 20250314 3基数扰动进出口增速，“抢出口”效应仍在12月贸易数据点评 20250309 4宏观调控力度不减，德国财政大转向 20250307 5稳中促新，“抓手”与“后手”2025年全国“两会”解读20250306 6重回扩张区间，节后复工成色如何？ 2月PMI数据点评20250301 7AI迎来投资机遇，德国大选结果出炉20250228 8逆周期下的政策变奏2025年全国“两会”前瞻20250227 9风禾尽起，逐光而行经济效能提升与要素创新配置下的投资抉择 20250225 10民营经济发展新局面，AI领域风云再起20250223 1 开发投资同比下降98，降幅较2024年12月收窄35个百分点。供给端， 房屋施工面积和竣工面积降幅有所收窄，增速分别回升36和148个百分点至 91和156，新开工面积降幅扩大66个百分点至296。销售端，商品房销售面积和销售额同比下降51和26，商品房销售面积同比降幅扩大 46个百分点，商品房销售额同比由去年12月上涨24转为下降，结束了连续两个月的同比上涨，但总体降幅较2024年的129和141明显收敛，或意味着地产销售在今年年初的下降速率得以放缓。2月，国房景气指数为9380，较1月回升045点，实现连续10个月上升，但仍处于不景气区间。从价格端来看，2月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格同比降幅均继续收窄，环比总体稳中略降，其中一线城市新建商品住宅环比继续上涨，二手住宅销售价格环比转为小幅下降。高频数据显示，截至3月16日，30个大中城市商品房成交面积较去年同期增长78，地产成交仍延续企稳回升态势。政策层面，3月9日，全国人大民生主题记者会提出，将推进老旧小区改造、城中村改造和完整社区建设，并鼓励收购存量商品房，有助于提振住房需求，带动相关投资回暖；11日，自然资源部、财政部联合发布通知，重启土地储备专项债，旨在盘活存量土地、优化供需关系，缓解地方政府及房地产企业的流动性压力，这将为房地产投资提供资金支持，助力市场止跌回稳。预计随着政策持续落地、市场信心修复，房地产投资降幅有望进一步收窄。 制造业投资增速小幅回升，高技术产业投资表现亮眼。2025年12月，制造业投资同比增长90，增速较去年12月上升065个百分点，比全国固定资 产投资同比增速高49个百分点，保持较快增长态势。13个主要行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业、食品制造业投资增速均在20以上，而电气机械及器材制造业同比增速下降。12月，高技术产业投资同比增长97，高于2024年增速8。其中，信息服务业、电子商务服务业、计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业投资分别增长664、319、316、271。3月11日，国家发改委《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划 草案的报告》指出将安排超长期特别国债8000亿元支持“两重”建设，5000 亿元支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中2000亿元支持设备更新。尽管在美国关税不确定性因素的扰动下，后续制造业投资可能将面临一定压力，但由于国内政策支持力度不减，有望对冲一部分关税的负面影响，后续制造业投资增速仍有望维持在较高位。 社消增速符合市场预期，国补相关品类消费表现较好。2025年12月，社会消费品零售总额同比增长4，较去年12月增速提升03个百分点，持平于市场预期。统计局表示，根据第五次全国经济普查结果对社会消费品零售总额、 网上零售额数据进行了修订。从具体类别来看，12月份限额以上单位16个商品类别中14类零售额同比保持正增长，较去年12月份增加3类。其中，通讯器材、体育娱乐用品、文化办公用品、家具、家用电器和音像器材等类别同比增速最高，增速分别较去年12月上升122、83、127和29个百分点至262、25、218、117、109，通讯器材类消费增速高或主要因为1月份新的数码产品补贴政策出台，带动手机、平板电脑等消费，自去年9月以来家具、家电类消费持续改善，或与地产成交回暖有关；汽车类消费由上涨05转为下降44，或因为去年同期基数较高。边际上，增速较去年12月回升较多的有文化办公用品、通讯器材、体育娱乐用品、金银珠宝等，较去年12月下滑较多的包括家用电器和音像器材、烟酒、汽车等。3月5日，2025年政府工作报告指出将安排3000亿元超长期特别国债支持消费品“以旧换新”；16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从收入增长、金融支持、消费环境优化等多方面推出30项举措，以促进消费、扩大内需，推动经济增长。近期政策提振消费的力度增大，消费市场有望迎来更稳健的增长，后续社消增速预计将进入稳步上升阶段。 风险提示：国内政策节奏不及预期，海外经济超预期波动。 请务必阅读正文后的重要声明部分2 图1：三大门类增加值增速走势分化图2：12月工业增加值分行业增速表现 3025 2520 2015 15 1010 55 0 50 铁路、船舶、航空航天和其他 汽车制造业电气机械及器材制造业 金属制品业 计算机、通信和其他电子设备 化学原料及化学制品制造业 通用设备制造业橡胶和塑料制品业农副食品加工业 纺织业有色金属冶炼及压延加工业黑色金属冶炼及压延加工业 煤炭开采和洗选业 食品制造业酒、饮料和精制茶制造业 专用设备制造业 石油和天然气开采业电力、热力的生产和供应业 医药制造业 非金属矿物制品业 烟草制品业 105 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 15 工业增加值当月同比 工业增加值采矿业当月同比工业增加值制造业当月同比 工业增加值电力、燃气及水的生产和供应业当月同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图3：狭义基建投资增速回落图4：12月再融资债券发行较多 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 202202 202205 5000 40 亿元 30 20 10 0 10 202411 202502 20 亿元 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 0 狭义基建投资：当月值 狭义基建投资：当月增速（右轴） 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 地方政府债券发行额按用途划分新增债券当月值 地方政府债券发行额按用途划分再融资债券当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图5：房地产开发投资同比降幅收敛图6：不同地区房地产开发投资情况 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 15 亿元 10 5 0 5 10 15 20 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 25 55 45 35 25 15 5 5 15 25 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 20220