2025年1-2月经济数据点评：投资加快，消费向好

证投资加快，消费向好 券 研——2025年1-2月经济数据点评 究日期: 报 2025年03月19日 主要观点 告分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《春节错月影响下，价格实际仍偏稳》 ——2025年03月13日 《外贸回落，高顺差维持》 ——2025年03月12日 《春节效应下，价格仍然偏稳》 ——2025年02月12日 宏观数据 投资加快，消费向好 开年的主要数据还是延续了向好趋势，尤其是需求改善明显。作为经济成效综合体现的工业增长小幅放缓，我们认为或受到春节假期的影响。三大门类产业仅制造业有所回落，但幅度有限。主要行业生产也呈现出涨跌不一。 我们认为作为经济第一增长动力的投资明显加快。其中基建投资发力，制造业投资微降。今年财政政策将全方位发力，赤字率和财政赤字全面上调。超长期特别国债以及地方政府专项债券额度增加，新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强 度明显加大。中央预算内投资拟安排7350亿元，也较去年上升350亿元。财政政策持续用力、更加给力。在“两重”建设和大规模设备更新政策带动下，我们认为将有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。地产投资改善显著，为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，当前政策开始逐步显效，房地产投资有望持续改善，需持续关注。 1-2月除建材、汽车消费均有所回升，其中服装、金银珠宝、通讯器材消费回升幅度较为突出，或受春节假期消费刺激。1-2月商品零售增速保持不变，餐饮消费增速明显回升，也说明了消费的反弹主要由于餐饮消费的带动。 推动经济持续回升向好 开年经济运行偏暖，投资、消费均有所回升。根据政府工作报告的安排，今年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息，全方位扩大国内需求，促进房地产止跌回稳。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，以应对外部环境的不确定性，经济有望持续回升向好。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：1-2月份宏观数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1工业生产小幅放缓3 2.2行业生产表现不一4 2.3基建发力，制造业投资偏稳4 2.4地产投资改善显著5 2.5消费继续回升6 3事件影响：对经济和市场7 3.1投资加快，消费向好8 4事件预测：趋势判断8 4.1推动经济持续回升向好8 5风险提示：8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）4 图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）4 图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）5 图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）6 图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）7 图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）7 表 表1：本期经济数据增速（%）3 1事件：1-2月份宏观数据公布 工业生产有所放缓。1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。 固定资产投资加快。2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，增速比2024年全年加快0.9 个百分点。其中，民间固定资产投资26717亿元，总量与去年同期基本持平。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.49%。 消费反弹回升。1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。 表1：本期经济数据增速（%） 本期值 前值 工业增加值（当月） 5.9 6.2 固定资产投资（不含农户，累计） 4.1 3.2 社会消费品零售（当月） 4.0 3.7 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产小幅放缓 1-2月工业生产有所放缓，较去年底下降0.3个百分点。分三大门类看，1-2月份，采矿业增加值同比增长4.3%，制造业增长6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.1%。三大门类产业仅制造业有所回落，但幅度有限。从产量的增速来看，原煤产量明显回升、原油产量有所下滑；制造业方面，主要产品生产以下滑为主；公共事业方面，发电量有所下滑，天然气产量略有回升。另外出口交货值也有所下滑。 采矿业 制造业 电力燃气水 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 50 40 30 20 10 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 2024/06 2024/10 2025/02 0 (10) (20) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2行业生产表现不一 分行业看，1-2月各行业生产有涨有跌，其中纺织、电子设备、通用设备、运输设备有所回升；食品、医药、专用设备、汽车、黑色金属冶炼、有色金属冶炼均有所下滑。 图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 22.00 2024-12 2025-02 21.00 20.00 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3基建发力，制造业投资偏稳 2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿 元，同比增长4.1%，增速比2024年全年加快0.9个百分点。其中，第一产业投资962亿元，同比增长12.2%；第二产业投资17061亿元，增长11.4%；第三产业投资34596亿元，增长0.7%。三大产业累计投资增速除第二产业外均有所回升，尤其是第一产业回升幅度较大。 分项来看，基建投资回升加快。今年财政政策将全方位发力，赤字率和财政赤字全面上调。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、 比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大 型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上 年增加5000亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增 加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。中央预算内投资拟安排 7350亿元，也较去年上升350亿元。财政政策持续用力、更加给力。在“两重”建设和大规模设备更新政策带动下，我们认为将有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。1-2月制造业投资增速小幅下滑，增速仍维持在9%以上，支撑固定投资增长。 第一产业 第二产业 第三产业 图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 15 10 5 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025/01 2025/02 0 (5) (10) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.4地产投资改善显著 1-2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%， 降幅比上年全年收窄0.8个百分点。分项来看，地产销售面积降幅大幅收窄，改善幅度较明显；供给端新开工跌幅扩大、施工跌幅收窄。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅明显收窄，其中仅有国内贷款跌幅保持不变外，其余则继续大幅收窄，尤其 是定金及预付款和个人按揭贷款改善显著，也印证了地产销售的改善。我们认为，1-2月房地产数据明显改善，为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，当前政策开始逐步显效，房地产投资有望持续改善，需持续关注。 2024-12 2025-02 图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费继续回升 1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%， 增速比去年底回升0.3个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长3.8%；乡村消费品零售额增长4.6%。城乡消费均有所回升，而乡村消费回升幅度更大。 25 城镇 乡村 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%） 资料来源：IFIND，上海证券研究所 1-2月除建材、汽车消费均有所回升，其中服装、金银珠宝、通讯器材消费回升幅度较为突出，或受春节假期消费刺激。1-2月商品零售增速保持不变，餐饮消费增速明显回升，也说明了消费的反弹主要由于餐饮消费的带动。 图6：社会消费品零售分类增速（同比，%） 30 2024-12 2025-02 25 20 15 10 5 0 (5) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1投资加快，消费向好 开年的主要数据还是延续了向好趋势，尤其是需求改善明显。作为经济成效综合体现的工业增长小幅放缓，我们认为或受到春节假期的影响。三大门类产业仅制造业有所回落，但幅度有限。主要行业生产也呈现出涨跌不一。 我们认为作为经济第一增长动力的投资明显加快。其中基建投资发力，制造业投资微降。今年财政政策将全方位发力，赤字率和财政赤字全面上调。超长期特别国债以及地方政府专项债券额度增加，新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万 亿元，财政支出强度明显加大。中央预算内投资拟安排7350亿元， 也较去年上升350亿元。财政政策持续用力、更加给力。在“两重”建设和大规模设备更新政策带动下，我们认为将有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。地产投资改善显著，为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，当前政策开始逐步显效，房地产投资有望持续改善，需持续关注。 1-2月除建材、汽车消费均有所回升，其中服装、金银珠宝、通讯器材消费回升幅度较为突出，或受春节假期消费刺激。1-2月商品零售增速保持不变，餐饮消费增速明显回升，也说明了消费的反弹主要由于餐饮消费的带动。 4事件预测：趋势判断 4.1推动经济持续回升向好 开年经济运行偏暖，投资、消费均有所回升。根据政府工作报告的安排，今年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息，全方位扩大国内需求，促进房地产止跌回稳。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增