各方面表现稳健，业绩筑底后有望修复

公司业绩与经营情况

• 营收与净利润：2024年公司实现营收1789.48亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.39亿元，同比下降36.09%。
• 业绩下滑主因：结转毛利率下滑（15.58%，下降1.53pct）及计提资产减值增加（59.44亿元，其中存货跌价准备35.75亿元）。
• 销售规模：2024年销售金额2193亿元，同比下降25.3%，但稳居克而瑞百强房企全口径销售额第5名。

投资策略与布局

• 拿地情况：2024年累计获取26宗地块，总地价486亿元，拿地强度22.2%；权益地价335亿元，权益比例68.9%。
• 投资聚焦：90%投资集中在“核心10城”，其中一线城市投资占比59%。

财务状况与风险控制

• 资产负债：剔除预收账款后资产负债率62.37%，净负债率55.85%，现金短债比1.59，“三道红线”持续绿档。
• 现金流：期末货币现金1003.51亿元，同比增长13.66%，财务结构稳健。
• 融资成本：2024年新增公开市场融资154.60亿元，票面利率为同行业最低，综合资金成本2.99%，较年初降低48BP。
• 股东回报：修订股东回报规划，2023-2025年现金分红占当年归母净利润比例不低于40%；2024年通过现金分红17.5亿元及回购0.67亿元，合计18.17亿元（占归母净利润45%）。

投资建议与预测

• 业绩展望：计提减值后公司轻装上阵，25年前海高利润项目逐步结转，业绩有望触底回升。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为68.1亿元/75.8亿元/83.9亿元，同比增速分别为+68.6%/+11.4%/+10.6%。
• 估值与评级：股票现价对应PE估值分别为12.9x/11.6x/10.5x，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。