2023Q3业绩点评：盈利持续改善，新开工筑底修复，龙头有望受益

事项： 东方雨虹发布2023年三季报：公司23Q1-Q3实现收入253.60亿，同比+8.48%，归母净利润23.53亿，同比+42.22%，单Q3实现收入85.08亿，同比+5.41%，归母净利润10.19亿，同比+48.05%。 评论： 渠道优化，新开工筑底，收入有望再提速：公司23Q1-Q3实现收入253.60亿，同比+8.48%，归母净利润23.53亿，同比+42.22%，其中零售渠道实现营业收入76.17亿，同比+37.01%，增速较23H1提升5pct；单Q3实现收入85.08亿，同比+5.41%，归母净利润10.19亿，同比+48.05%，其中零售收入25亿。根据统计局最新数据，1-9月地产新开工面积累计同比-24%，其中Q3单季度同比-21.5%，九月单月同比-15%，降幅逐步收窄，公司为开工链龙头，我们认为，行业层面，需求压力在逐渐缓解，公司层面，雨虹渠道变革成效显著，Q2-Q3净利率各为10%、12%，在需求和成本的双重压力下，盈利能力仍快速修复，边际缓解的需求叠加优化的渠道结构，Q4收入有望进一步提速。 盈利同环比继续改善，销售费率有所提升：公司23Q1-Q3综合毛利率为29.06%，同比+3.23pct，单Q3毛利率29.38%，单季度盈利同比、环比均继续改善。前三季度净利率为9.28%，同比+2.29pct。期间费率15.84%，同比+0.24pct，主要系销售费率同比+0.83pct至8.53%，管理费率、研发费率、财务费率均有下降，同比各-0.4pct、-0.06pct、-0.14pct。经营性现金流净额-47.6亿元，同比+32.03亿元，单Q3净流出8.17亿，同比少流出1.65亿。前三季度投资性现金流净额为-12.07亿，同比少流出16.03亿，主要系公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产及投资支付的现金减少所致。收现比95.03%，同比+8.81pct。截至23Q3末，应收账款及应收票据153.29亿，同比-10.13亿。 渠道下沉与多品类扩张打造长期成长驱动。1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 盈利预测及投资建议：公司为防水行业领先龙头，成本优势与渠道优势显著，考虑到年内新开工面价仍有较大幅度下滑，我们略调整公司2023-2025年EPS预测为1.44、1.78、2.29元/股，对应PE各为18x/14x/11x。根据历史估值法，参考过去两年的估值中枢，给予2023年25x估值，目标价36元/股，维持"强推"评级。 风险提示：房地产新开工面积大幅下滑，原材料价格剧烈波动。 主要财务指标