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国君医药|政策提振有望带动消费医疗复苏

医药生物 2025-03-17 国泰君安证券张彦男 Tim

核心观点：中办、国办印发《提振消费专项行动方案》将大力提振消费，带动消费医疗复苏，维持行业增持评级。
医疗服务：
- 短期承压：2024年外部消费和医保环境承压，眼科和口腔等专科医疗服务客单价下降，增速放缓；大部分公司仍在扩张期，收入增长放缓导致规模和杠杆效应不及预期，盈利能力有所下降。
- 长期复苏：医疗服务需求具备刚性，未来随着宏观经济回暖、居民支付能力提升和消费信心增强，收入增速有望回升。2024年下半年以来，全飞秒4.0和全光塑等新术式推广，叠加政策提振，屈光手术等客单价有望企稳回升。白内障有望2025年下半年走出集采影响，专科医疗服务持续复苏。
- 家用器械及消费医疗器械：政策鼓励适老化改造，支持教育医疗、养老托育，家用医疗器械有望受益。2024年部分省市已将家用医疗器械纳入以旧换新名单，2025年增速有望回升。政策倡导“实价优质”，缓解电商平台竞争，提升利润率和龙头市占率。促进“人工智能+消费”，智能穿戴、脑机接口等新技术带来新场景，OK镜、隐形眼镜等耗材增速有望提升。
零售药店及中药OTC：
- 零售药店：2023年以来行业客单价增速弱于客流量，增速回落。政策促进城乡居民增收、提高医疗养老保障能力，有望推动药店同店增速企稳回升。龙头药店降本增效，2025年利润有望改善。
- 中药OTC：消费属性较强，以老年人慢病用药为主。政策“适当提高退休人员基本养老金”“释放银发消费市场潜力”，中药OTC有望受益于银发经济，业绩增速有望回暖。
研究结论：提振消费政策将带动消费医疗复苏，医疗服务、家用器械及中药OTC等领域有望受益，行业维持增持评级。
风险提示：消费复苏不及预期。